股权分置改革的博弈分析--以清华同方为例.pdfVIP

《技术经济》 第3 期〈总第219 摆〉 2阳年 股权分重改革的博弈分析 一一以清华同方为离 东南大学经济管理学院组林明吴慧 〔撞要]本文在分析殷权分置历史背景的基础上，指出当前中罢股市彭成了管理层，主市公司非捷通大最东、投 资者(流通股东)三方博弈的形势。然后以清华同方为例，建立完全信息的动态博弈模型，描述非流通摄股东 和流通殷股东的博弈过程，并对子博弈精炼纳什均衡难以实现的结果给出理论解释，最后绘出结论及建议c 〔关键词]股权分量:博弈;子博弈精炼纳什均衡:有限理性 一、股权分量的店史演变 所谓股权分量，是指上市公司的一部分股票上市流通，另一部分暂不上市流通，这两类股票形成了不i司 股不同价不!可权的市场制度与结构。股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和越度设计 上的局限所形成的制度性缺陷。截至2伽年底，我国上市公司总鼓本为7149 亿股，其中非流遥殷份4543 乞 涯，占上市公司总殷本的63.55% ;国有股份占非流通鼓份的74% ，占总殷本的 479奋。 殷权分量的出来和发展可以分为以下三个阶段: 第一阶段:股权分置问题的形成。 1吸年5 月，(殷份公司娩革意见》等文件出台，明确规定在我国证券市 场，国家股、法人股、公众蓝、外资股自种股权形式并存。我国证券市场在设立之初，对国有殷流通问题总体上 采取揭量的办法，在事实上形或了股权分置的格局。 第二阶段:通过国有呈交变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置i问题。 1998 年下半 年到 1朔年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进有国有鼓减持 的探索性尝试。 ffi 由于实施方案与市场预期存在差距，试点徨快被停止;2∞1 年6 月 12 日，国务鼓旗布《减持 盟有股筹集社会保湾资金管理暂行办法》也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年 10 月 22 日宣 布暂停过眼年6 月 24 日，国务院发文，停止执行在股票市场减持国有鼓。 第三阶段:作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置坷题正式被提上吕 程。友如年 1 月 31 日，吕务院友布《昌务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见)，明确提出 京极稳妥解决股权分置闰题; 2伽年2 }j， 国务院发表《匮九条)，承认中国最市存在股权分置窍题，提出积 极稳妥解决的方针注册年4 月 29 日经国务院批准，中国证监会向各上市公司及其股东、保荐机构、沪、深远 券交易所、中国证券登记结算公司下发了《关于上市公司股权分量改革试点有关问题的通知)，正式启动股权 分置改革试点工作; 5 月 9 日，首批4 家试点公司名单公布。 6 月却日，第二批股权分置改革试点启动，42 家 公司入选，、涵盖了大型中央企业、地方国企、民营企业和中小板企业等不同类型和层面的企业，更全面更具代 表性。截至2∞5 年 12 月，第 12 批公司启动股改程序，沪深商市共有 306 家上市公司完成或正在股改。改革 己经全面启动，社会各界在关注之余还积极献计慧策来改进和完善各类具体改革方案。 二、最极分置改革中的博弈各方分桥 当前的中国股市显然形成了管理层(中国证券监督管理委员会、国务撞国有资产监督管理委员)、上市公 司非流通大股东、投资者〈流通建东〉三方博弈的形势。其中，管理层旗棋鲜明地继臻推进殷权分量改革试点， 并称开弓没有回头箭;上市公司非君在通大股东嚣意在支付夜通股东补偿对价之后，换取流通的权利，从而实 现丢芝麻，拣西恶的全器;而弱势分散的流通股东最经济的投票方式是用脚投票，岳不起就不玩了。 管理层在股权分置改革中起到了积极的推动作庵，决心将改革进行到底。为了黯止一刀切，管理层的 指导思想从统一规则、集中决策逐渐过撞到统一规则、集中决策和分散决策相结合，这意味着管理层只会 出台原则性方案，而细节性方案则由上市公司提交。最初试点的自家上市公司分别拿出了自己的鼓权分置改 革方案，但方案能否最终通过，要由公司的全体殷东投票决定。而在投票的过程就是非流通股股东和蔬通股 股东博弈的过程。自 6 月 2 日至6 月 17 日，三一童工、紫江企业、清华罔方、金牛