金融衍生工具的使用及其对企业出口绩效的影响——来自352家中国农产品出口企业的经验证据.pdfVIP

黄祖辉等：金融衍生工具的使用及其对企业出口绩效的影响 金融衍生工具的使用及其对企业出口绩效的影响· ——来自352家中国农产品出口企业的经验证据 口黄祖辉 陈立辉 内容提要：利用352家中国涉外农业企业调查数据。本文试图考察影响企业使用金融衍生工 具来规避汇率风险的决定因素以及衍生工具的使用对企业出口绩效的影响。研究发现，32．4％ 的样本企业使用金融衍生工具进行汇率风险管理。企业规模、风险偏好、出口市场数、出口比率和 知识水平对中国农业企业使用金融衍生工具的概率有显著的正向影响，资产负债率和沉淀成本 也与使用金融衍生工具的概率存在着正向关系，而研发投入对中国农业企业使用金融衍生工具 存在显著的负向影响。农业企业在使用金融衍生工具规避汇率风险时出口绩效将得到显著提 高，即使用者将获得比未使用者更高的出口收入。 关键词：农产品出口企业；汇率风险；金融衍生工具；出口绩效；经验证据 一、引言 自布雷顿森林体系解体以来，国际金融市场上 工具进行风险管理的研究多集中于以下三个问题： 日益加剧的汇率波动增加了企业的收入风险，阻碍 第一，在理论方面，金融衍生工具对于企业价值和风 了风险规避型企业的进出口行为，最终对国际贸易 险暴露(RiskExposure)的影响及其作用机理(如 产生负面影响(Ethier，1973；1)emers，1991)。就国际 Stulz，1984)；第二，在实证方面，企业使用金融衍生 涉农贸易而言，汇率同样是一个不容忽视的显著变 et 工具进行套期保值的决定因素(如Naneea1．， 量(Sehuh，1974)；大量的实证研究均表明，汇率波动 1993)；第三，在实践方面，国际企业使用金融衍生工 对农产品贸易同样存在着显著的负面效应(如Sus- et 具的调查与比较(如Bodnara1．，1995)。 et anti，2001；Abdulkudos，2003；Gervaisa1．，2004)o 2005年7月21日，中国人民银行正式宣布我 随着我国农产品贸易的发展和人民币汇率制度的改 国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 革，国内学者也开始关注这一领域的研究并得出了 行调节、有管理的浮动汇率制度，拉开了新一轮人 类似的结论(如蔡叻，1994；顾焕章等，1994)。在这 民币汇率制度改革的序幕。自此以后，人民币汇率 种情况下，进出口企业对汇率风险进行有效的管理 是非常必要的。在汇率风险管理领域，国际学术界 在波动中持续升值”，加之国际政治、经济因素频 特别关注的是金融衍生工具在规避风险、提高企业 繁干预，升值压力不断。在这种背景下，涉外企业 价值方面的作用，以及特定企业使用衍生工具的决 所面临的汇率风险与日俱增，这给中国进出口企业 定因素等。具体来讲，关于涉外企业使用金融衍生 尤其是农业外向型企业带来巨大冲击。鉴此。研究 ·项只来源：本文为同家r1然科学基金项日。农业企业汇率风险反应行为与应对策略研究”(编号的系列研究成果。作者感 谢刘两JII博t：在构建计盛模型方面给予的建议和帮助 18．28％。转引自中国经济周刊．2010—06—29