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市场论坛 2010年第10期 企业发展 MARKETFORUM (总第79期) 终极控巷习股东代理问题研究综述 黄 强 (石河子大学经贸学院新疆石河子832003) 【摘要】目前学术界主要从六个方面研究终极控制股东所产生的代理问题。国内外研究基本结论为：终极股东控制下，现 金流权与控制权分离程度越高，终极控制股东对中小股东利益侵占动机越强、企业价值越低、经营业绩越差、现金持有量水平越 高、资本结构水平越高、会计盈余信息的质量遭受质疑的可能性越大。 【关键词】终极控制股东现金流权控制权代理问题 【中图分类1F27 【文献标识码】A 1932年，Berle和Means在对美国200家非金融大公司的构水平越高。 所有权结构进行分析后．提出现代公司的股权结构具有分散 (一)国外第二类代理问题(特别是终极控制股东代理问 性，普遍存在所有权与控制权分离的现象，由该分离造成的所 题)研究的兴起 La 有者与管理者之间的委托代理问题成为研究公司治理的一大 Pona等(1999)对全世界27个富有经济体进行研究， 热点，即“第一类代理问题”。随着学者对股权结构研究的深 并首次沿着所有权的链条追溯出谁拥有最大的投票权。发 入，理论界发现在世界各国股权集中的现象较为普遍。在股 现，大多数国家的公司都存在唯一的终极控制股东，其控制权 权集中的结构下，控制股东享有的对公司的控制权有可能超 大都集中于家族或政府手中，并且终极控制股东的控制权会 过其持有的股权(现金流权)，从而产生另一种形式的“两权分 超过现金流量权，从而得到与他所持股份比例不对称的额外 离”。当终极控制股东以较少的现金投资获得较大的控制权 收益。La 时，控制权和现金流权就会发生偏离。这时，控制股东就容易 最终控制权问题，结果表明在东亚国家中，超过三分之二的公 产生利用控制地位获得超额利益的动机，出现侵占公司资源、 司被一个股东独家控制，管理权与控制权几乎不分离。在非 掠夺中小股东利益和侵害债权人利益的行为。由此，现金流 广泛持有型公司中，大约有60％的管理者与控股股东家族有 权和控制权分离后所产生的代理问题(控制股东与中小股东 关联。 之间的委托代理问题，即第二类代理问题)，开始为理论界所 (二)终极股东控制与利益侵占的关系 关注。 当终极控股股东以较少的现金投资获得较大的控制权 时，控制权和现金流权就会发生偏离。这时。控制股东就容易 一、国外关于终极控制股东代理问题研究综述 产生利用控制地位获得超额利益的动机，出现侵占公司资源、 目前受学术界公认的控制权与现金流权的定义是由La 掠夺中小股东利益的行为。控制股东与管理者都为公司的内 Porta等(1999)提出的，控制权是在股权结构图中金字塔链条 部人，中小股东和债权人是公司的外部人，公司治理机制因此 上的最小持股份额，现金流权是在股权结构图中金字塔链条 成为保护外部人利益不受内部人侵害的机制。Shleifer和 上所有持股份额的乘积。通常认可的存在终极控股股东的控 制权标准是10％以上。终极控制股东是指公司最后的控 将上市公司的利益转到自己手中，同时只按照其拥有的股权 制性股东。 比例部分承担由于利益转移而给上市公司带来的损失。只要 所谓终极控制股东代理问题，即现金流权和控制权分离 通过转移上市公司资源所获得的好处大于因