商业贸易行业2018年度策略报告：行业回暖，未来已来.pdf

中航证券金融研究所 行业回暖，未来已来 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 ——商业贸易行业2018 年度策略报告 分析师：蒋聪汝 证券执业证书号：S0640517050001 电话：0755 邮箱: xiaoxu_bo@163.com 行业分类：商业贸易 2017 年12 月13 日 投资要点： 商贸零售行业评级 增持  行业回暖，龙头复苏。尽管社会消费品零售总额增速和限额以上企业零 售总额增速中枢仍保持低位震荡，但从结构数据来看，与百货、超市关 子行业评级 联性较高的品类增速已见回升，百家及 50 家重点大型零售企业零售额 百货 增持 超市 增持 数据显示行业内龙头企业已率先复苏；网上零售额数据也显示，线上线 连锁 增持 下深度融合的新零售模式给行业带来更多市场空间，今年以来线上增速 商业物业经营 中性 明显回升。各子板块的经营数据基本印证了这一点，前三季度百货、超 贸易 中性 市、连锁的收入端持续改善，盈利能力都明显提升，仅有商业物业经营 景气度下降，企业面临经营压力。 基础数据  行业或迎来新的成长期。随着消费者需求从价格主导转向品质主导，线 上证指数 3303.04 申万行业指数 4444.43 上渠道红利已逐渐消失，网站获客成本大幅上升，而实体零售的自身经 总市值（亿元） 10752.39 营模式也亟待改变，再加上大数据、云计算、智慧物流快速发展，线上 流通A 股市值（亿元） 7797.33 线下与现代物流深度融合的新零售应运而生。渠道从竞争到融合，实现 PE 30.09 新的平衡，而借助于数字技术的发展，其他行业如物流业、娱乐业、餐 PB 2.19 饮业等均可以延伸孵化出零售形态，零售业态趋于多元化，无人零售店 ROE （2017Q3 ） 4.89% 资产负债率（2017Q3 ） 55.04% 快速发展，生鲜电商超市兴起，依靠ODM 模式快速发展的网易严选也是 市场上的新生力量。结合行业当前表现出来的特征，以及零售行业生命 近一年行业表现 周期理论，我们判定，当前零售行业处于生命周期的成熟期，随着渠道 的融合以及新技术、新业态的发展，行业内的企业积极转型，通过打通 渠道，并借鉴新的经营模式，行业下一阶段较大可能会再次进入成长期。  投资策略上，主要把握三条主线：一是关注低估值百货龙头，如鄂武商 A、欧亚集团等，在行业复苏过程中估值存在较大向上修复的可能性； 二是关注布局新零售的大型商超，如步步高、永辉超市、天虹股份、家 家悦等，在行业改革大潮中最有可能先完成蜕变，迎来新的增长契机； 三是关注国企改革受益股，如王府井、重庆百货、中百集团等，随着混 改的进一步推进，可以通过注入集团公司资产、引入战略投资者、股权 激励或员工持股计划等途径完善企业机制、提升经营效率。