实物期权在文化产权交易中应用研究.docVIP

实物期权在文化产权交易中应用研究 　　 摘要：文化产权在中国的发展一直处于政府主导的市场机制中，经济实力不足的投资者很难在文化市场中进行投资活动。基于文化市场屏蔽某些投资者的机制缺陷，文章引入期权思想对投资者的个体行为进行分析，构建了文化期权交易模式，并在此基础之上对文化期权价值进行了定价，通过期权模式的分析和定价模型的运行，给出了适用于期权交易模式的文化产品的范围和特征。 　　关键词：文化产权;期权;期权定价;艺术品期权 　　一、 引言 　　 国务院于2011年11月发布《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，随后中宣部等五部联合发布《关于贯彻落实国务院决定加强文化产权交易和艺术品交易管理的意见》，这两个简称“38号令”以及“49号令”的文件出台后，使备受争议的“艺术品份额化交易”进入了“取缔倒计时”阶段。文化产权交易从诞生之日起可谓大起大落，各地的文化产权交易市场多大多为自行探索交易规则，因此如何建设和发展我国文化产权交易市场成为了从政府到业界与学术界关注的重点议题。 　　 目前，学者开始探索文化产权交易机制、模式和定价问题，但大多停留在理论梳理和问题分析层面，并未涉及到具体的定价机制和交易价值的研究，本文拟引入期权思想，构建文化期权交易模式，具有一定的实用性和创新性。 　　 二、 基于实物期权的艺术品交易模式 　　 艺术品收藏行业在国内一直为具备一定经济实力的人所从事，即使作为投资品，其所有权也基本落在一定经济水平的人群中，中产以下阶层缺乏进入这个高风险、高收益的行业的基本条件。随着我国金融经济的发展和人们生活水平的提高，越来越多没有雄厚经济实力的人想尝试进入该行业;此外对于艺术品投资者来说，基于经济利益的考虑，他们十分重视现金流和经济收益。 　　 实物期权的引入可以完全满足潜在投资者和投资者的投资需求：对于想进入该行业的资金不足的人来说可以通过购买所有者提供的期权，锁定一定期限来筹集资金;而对于所有者来说可以通过出售期权来获得一定的期权费来补充现金流或补偿自身进行艺术品维护付出的成本。 　　实物期权引入艺术品交易市场的具体思路如下： 　　 1. 选择决策。由艺术品所有权持有者（可以是创作者、委托机构、通过合法途径获得所有权的个人）对多个潜在投资者进行约谈或资质评估，确定签订合约的对象。 　　 2. 合约签订。由所有权者和之前选定的潜在投资者签订具有一定期限的期权合约。在该合约期内，潜在投资者具有向所有者购买该艺术品所有权的权利，同时要支付给所有权者一定的期权费;同时所有权者有保证该艺术品不出售给其他人的义务，直至期权合约到期。 　　 3. 合约的唯一性。同一艺术品的所有者每个时间点最多只能有一个售出艺术品的期权合约，买方最多只能签订一个。 　　 4. 执行价格。期权合约中应规定到期艺术品双方协定的成交价格，约定成交价的确定可以是双方直接约定，也可以通过其他鉴定机构或专家进行评估定价;潜在投资者在与所有权者签订期权合约后，在合约期内筹集资金待到期权合约期满后可以选择以执行价格履行期权合约，也可以放弃该艺术品的交易。而所有权者在期权合约期满后可以选择其他的潜在投资者进行签约，也可以直接找投资者进行艺术品交易。 　　 三、 基于多期的艺术品期权定价 　　 1. 基本假设。 　　 （1）S：标的资产现价;ST：T时刻标的资产的价格;r：T时刻到期时投资的无风险利率;f：一份看涨期权多头的时点价值;u为预期上升后的资产价格与现期资产价格的比值;d为预期下降后的资产价格与现期价格的比值;fu（注：此处的u为下标，非比值）为随资产价格上升后的期权价值;fd（注：此处的d为下标，非比值）为随资产价格下降后的期权价值。 　　 （2）对于投资者来说市场中不存在对标的资产进行套利的机会。 　　 （3）标的资产无固定利息支付。 　　 （4）不存在交易成本。 　　 （5）标的资产可以卖空。 　　 （6）投资者资金是充裕的。 　　 2. 模型说明。金融期权模型在艺术品期权定价应用中，相对应的变量说明如下： 　　 标的资产价格，在艺术品期权定价中即艺术品价格，艺术品价格是随时间变化的，与金融期权模型中的标的资产价格对应，艺术品价格具有很强的波动性，因此适用于期权模型。 　　 期权价值，指如果期权合约达成，潜在投资者应付给艺术品所有权者的期权费，期权价值的确定基于风险中性定理; 　　 执行价格，指艺术品所有权者与潜在投资者签订的期权合约中所约定的艺术品交易价格，该价格的确定可以由双方协商确定，也可以由权威的鉴定机构给出。 　　 3. 模型。多期期权定价模型适用于较长时间段以内的期权的定价，对于资产价格的变动预测更加接近其真实值，但是改模型仅仅只是估价，因此只能无限接近，而并不代表其真实