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我国IPO折价现象原因分析与改进建议 　　[摘要]IPO折价现象一直是资本市场的一大谜团，关于IPO折价形成的原因讨论，一直也都是金融界关注的焦点。我国资本市场长期以来由于发展历史与监管体制的特殊性，IPO折价现象更是尤为严重。在此背景下，深入探讨造成我国IPO高折价率的原因具有很强的理论与现实意义。本文综合国内外已有研究成果，并将金融理论与我国资本市场现状相结合，深入探究造成我国IPO折价现象的原因，并针对性的提出相应的改进建议，以助力于我国资本市场健康发展。 　　[关键词]IPO折价；一级市场；二级市场；原因分析 　　IPO折价是指新发行的股票上市后，二级市场上的首日交易价格大于一级市场发行价格的现象。IPO折价会直接导致上市首日股票收益率为正，给申购新股成功的投资者带来超过市场平均收益的超额收益。在我国，由于IPO折价现象十分严重，也被戏称为“新股不败”的神话。因为在这种市场环境下，申购成功的投资者可以获取新股上市的巨额无风险利润，而无需承担相应的风险成本。然而，IPO折价现象并非理性的市场行为，IPO折价的存在在很大程度上损害了资本市场的公平和效率，违背了风险与收益相匹配的原则，因此，需要对其给予关注与控制。 　　对于IPO折价现象的研究其实由来已久，国内外大量研究表明，IPO折价现象在世界各国资本市场都存在，但是，不同国家由于股市的规范化、市场化程度存在差异，因此其IPO折价率也不尽相同。例如，美国股市作为成熟资本市场的代表，其IPO折价率大概在18%左右，属于较低水平，而发展中国家由于国内资本市场发育尚不完善，故其IPO折价率通常较高。中国股市更是以平均超过200%的IPO折价率位居全球第一位。在这种市场背景下，研究我国高IPO折价率形成的原因便具有十分重要的意义。 　　国内外对IPO折价成因的解释众多，然而，并没有某种学说在对于IPO折价形成原因的解释中占据绝对的主导地位。通过深入思考并结合已有研究成果，本文将从一级市场发行定价过低、二级市场交易价格过高以及我国资本市场的特殊性三个角度着手，深入分析造成我国股市高IPO折价率的原因。 　　一、我国IPO折价现象产生的原因 　　（一）一级市场发行定价过低 　　之所以会出现IPO折价现象，即二级市场交易价显著高于一级市场发行定价，必然与新股上市一级市场发行价过低有关。而造成发行定价过低的具体原因，我认为又可以从新股发行的参与者，即上市公司、承销商和投资者三个群体的角度来考虑。 　　1、上市公司角度 　　（1）信号传递假说 　　信号传递假说认为，上司公司选择压低一级市场发行价是为了向投资者传递积极信号。因为在现实中，资本市场上难以避免的存在信息不对称问题，大部分投资者，尤其是个人投资者对于发行企业没有充分的了解，难以区分发行企业的好坏。因此，为了向投资者传递关于股票质量的信息，高质量的公司可能会故意将IPO价格定低，以鼓励更多的投资者购买公司股票。这种定价方式尽管使上市公司减少了发行时募集的资金，但是一段时间后，投资者更加完善的了解了企业的经营情况，便会愿意出更高的价格购买高质量公司的股票，所以公司可以按照较高的二级市场价格增发新股，以弥补低价IPO的损失，而低质量的公司则难以模仿这一做法。因此，IPO的折价就成为发行公司向投资者传递公司质量信息的信号。 　　（2）股权分散假说 　　Booth和Chua于1996年建立了股权分散假说，该理论认为，为了分散企业产权结构，防止企业上市部分流通股权过于集中，对公司原有大股东地位和话语权造成威胁，并保证企业的股票在二级市场有足够的流动性，发行企业必须选择合适且分散的投资者。而为了能够选择合适投资者，就必须有足够的投资者参加IPO的发行，即必须有足够的超额认购倍数。因此，上市公司倾向于压低发行价格以提高投资者参与的积极性，完成其分散公司上市流通部分股权的目的。 　　2、承销商角度 　　（1）承销商风险规避假说 　　这种理论认为，承销商为了减少新股承销中的发行风险，会有意识的降低新股定价，以保证新股被充分认购，从而降低发行失败的风险，保证自己在行业中的信誉。而现实中也确实存在因为发行价格定位过高而导致股票发行失败的案例，例如FACEBOOK2012年在美国纳斯达克的上市案例，就由于IPO定价过高，上市后公司股价迅速下跌，给FACEBOOK和其主承销商摩根士丹利带来数十桩诉讼案，极大的损害了承销商的行业信誉和地位。 　　（2）券商最大化自身利益假说 　　从承销商的角度出发，其降低IPO发行价还有一个原因，就是为了最大化其自身的利益。因为券商的收入包含发行承销收入和证券经纪业务收入两部分，降低IPO发行价尽管降低了其承销佣金，但会使证券二级市场交易更加活跃，从而券商可以从中获取更高的经济业务收入。因