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深创投相关上市项目结构性分析及对创业投资基金启示 　　摘要：深圳市创新投资集团有限公司(简称深创投)是我国多层次资本市场体系发展完善的最大受益者。有关其在国内资本市场退出项目的规模、收益、存续期等特征的相关分析表明，这些项目都获得了较高的投资收益，这一方面说明了深创投高效的投资管理能力，另一方面也显示了制度创新的机遇效应。这些项目的表现为其他创业投资基金的投资运作提供了可资借鉴的经验。 　　关键词：项目规模；项目投资收益倍数；项目投入一可退出间隔；启示 　　中图分类号：F832.48 　　文献标识码：A 　　文章编号：1001-828X(2011)02-0166-02 　　 　　自1999年8月26日成立以来，深圳市创新投资集团有限公司(简称深创投)以创业投资为主业，不断创新发展思路，以网络化、专业化、基金化、增值服务体系化为抓手，大力开展直投和代理投资，实现了管理资本的放大效用，在国内多层次资本市场建设取得突破性进展的情况下，项目投入和退出实现了飞跃式发展，成为国内创投行业的领跑者。其成功实践为相关研究提供了范本。 　　 　　一、深创投项目投资及退出整体情况 　　 　　1999年12月深创投投下了创业投资的第一单投资1000元获得深圳市云海通讯股份有限公司8％的股份，截止2010年11月，深圳市创新投资集团有限公司及其合作设立和管理的股权投资基金累计在IT技术堪片、光机电／先进制造、消费品，物流，连锁服务、生物医药、能源，环保、新材料／化工、互联网／新媒体等领域投资了311个项目，总投资额逾69亿元人民币。其中，2005年至2010年，深创投的年投资项目分别为15个、17个、49个、57个、44个和59个，占所投项目的77.49％。 　　通过各种方式和各种渠道退出的项目累计70多个，以上市退出为主，股权转让次之。其中通过国内外资本市场上市退出的项目37个。上市地点遍布中国上海主板、深圳主板、深圳中小板、创业板、香港主板、香港创业板、美国证券交易所、美国纳斯达克、美国纳斯达克OTCBB、韩国KOSDAQ、澳大利亚证交所、德国证交所、泛欧巴黎证交所、多伦多交易所主板、新加坡证交所等15个证券市场，创造了许多中国第一，以中国国内深圳中小板、创业板和香港主板、香港创业板占主导(见表1)。 　　在国内资本市场上市的项目中，以2007年以后投资的项目为主，其中2007年投资的项目就有15个项目实现上市，占当年所投项目的三分之一。2008年和2009年所投资的项目也分别有5个和4个项目实现上市，若加上在境外及香港、台湾资本市场上市的项目，2008年实现了10个项目上市(见表2)。 　　 　　 　　二、深创投相关上市项目的特征分析 　　 　　由上述分析可见，深创投的上市项目涵盖了其成立以来的各个时期，因市场环境复杂变化，投资重点和阶段各不相同，因此，这些上市的项目的初始投资规模差异很大。目前，各地成立的大多数创业投资基金的规模都不是很大，对单个项目的投资规模也有一个上限的限制(一般不超过基金规模的20％)，而且从科技部发展计划司统计的有关我国创业投资强度来看，2008年当个创投项目的投资强度也刚刚超过1000万元的规模(见表3)。考虑到上市项目的成熟度比较高的因素，我们在此选取了单一项目投资规模小于3000万元的项目作为样本，对其相关特征进行分析，以便对目前创投基金在进行项目选择、项目收益测算、基金投资回收的确定有所参考。 　　通过项目投资过程的还原，我们收集到了33个符合上述规模要求的项目(其中有某些项目是由深创投(系)不同的单位(基金)联合投资的，我们在此把不同单位(基金)的投入作为单独的项目处理)。在此，我们以项目规模、项目投资收益倍数、项目投入一可退出间隔指标作为主变量，来分析它们的数量分布、投资额分布以及相互之间的关系。 　　 　　 　　(一)项目规模相关分析 　　由表4可见，在33个样本中，单个项目投资金额在400-999万元的项目有11个，其次是1001―1999万元项目，而1000万元则是单一规模数量最多的项目，如果结合投入一可退出间隔指标分析(见表6)，我们会发现这些规模较小的项目大多是早期投入的项目。近期投资的项目规模大多集中在1000-1600万元之间。 　　和一般的假设相呼应，项目规模越小，投入项目的生命周期越早，项目平均投资收益倍数越高，单个项目投资金额在400-999万元区间组项目的简单算术平均收益倍数为18.88倍，高于1000万元组的17.04倍、1001―1999万元区间组的13.45倍及2001-3000万元区间组的9.51倍。从各区间累计投资额占比来看，1001-1999万元区间组的比例最高，达37.45％，其次是2001-3000万元区间组的28.40