铜研发报告：2019年铜基本面展望及策略.docxVIP

一、铜供需平衡表 全球平衡(单位：千吨) 2017 % 2018 % 2019 % 2020 % 铜精矿产量 16520 -0.5% 17020 3.0% 17514 2.9% 18145 3.6% 铜精矿消费量 16620 2.5% 16870 1.5% 17579 4.2% 18140 3.2% 铜矿供需平衡 -100 150 -65 5 精铜产量 23042 1.3% 23687 2.8% 24387 2.96% 24997 2.5% 精铜消费量 23043 2.1% 23953 3.9% 24432 2.0% 24871 1.8% 精铜平衡 -1 -266 -45 126 数据来源:银河期货 2018 年全球精铜出现了 26 万吨的缺口，SHFE 和 LME 铜库存都处于近年来非常低的位置。海外冶炼厂的扰动特别大，境外 Sterlite、Pasar、Chuiquicamata 等冶炼厂停产检修造成了海外铜供应的收窄。需求端，全球精铜消费增速 3.9%，主要的贡献来自中国，废铜货源收紧是个很重要的原因。终端方面来看，1-11 月房地产开工累计增速在 16.8%，带动了铜消费。同时，虽然电网投资完成额出现下降，但是主要下降的部分在铝线缆上，铜线缆交货量仍然比 2017 年高。 2019 年预计全球精铜供需基本平衡。供应方面，上半年海内外冶炼厂停产检修的扰动仍然很大，影响量 在 40 万吨以上，因此,上半年供应将非常紧缺,下半年随着检修潮的退去,以及国内冶炼厂的集中投产,供应将会 恢复。我们预计中国精铜产量增加 90 万吨，全球精铜产量增加 70 万吨。需求方面，美国方面减税和财政效应减弱，并且连续加息以后，美国也来到了信用收缩的位置，明年经济增速下行的压力很大。新兴市场国家或将维稳。国内汽车和空调消费都将保持低迷，铜线缆的电力交货量仍将维稳，房地产 Q1 之前仍将维持 10%以上的高开工，但面临着年中以后可能会崩塌的风险。结合明年进口废铜金属量减少 10 万吨的假设，我们预计明年国内精铜消费量增长 2.4%，全球增长 2.0%。 二、铜精矿市场 表 1 矿山产量（单位：千吨） 矿山 2017 年 2018 年 Escondida 922.5 1246 Collahuasi 523.9895 544.9891 Cerro Verde 501.813 480 PT Freeport Indonesia 469 600 Morenci 468.1 449 Las Bambas 453.7 410 El Teniente 438.9 415 Buenavista del Cobre 430.6708 430 Antamina 422.455 411 Chuquicamata 410.3 427 Los Pelambres 356.3 363 Norilsk 352.8265 345 Los Bronces 308.3 361 Kansanshi 250.801 240 Centinela 234.2 237 Mina Ministro Hales 228.4 198 Radomiro Tomic SxEw 225.41 205 Andina 220 215 数据来源：海外矿山报表整理、银河期货 2018 年全球矿山增量为 3.0%，主要是来自于 Escondida 铜矿的复产，Escondida 铜矿的产量比 2017 年高 30 万吨以上，同时 Grasberg 铜矿的产量有了很大幅度的的提高， DRC 的Kamoto 铜矿的产量在 7 万吨左右。 表 2 2019 年矿山变化量 国别 公司 矿山 2019 年变化量（Kt) Panama First Quantum Cobre Panama 150 Chile Codelco Chuquicamata 85 Congo DR Glencore Katanga 70 Peru BHP/Teck Antamina 40 Peru Grupo Mexico Toquepala 50 zambia CNMC Chambishi (NFC) 25 USA Rio Tinto Bingham Canyon 20 Zambia First Quantum Sentinel 20 Ecuador Ecuacorrientes Mirador 30 Australia OZ Minerals Carrapateena 30 Ecuador CRCC Mirador 50 Zambia Glencore Mopani Deeps 35 Australia BHP Billiton Olympic Dam Expansion 20 China Zijin Mining Duobaoshan 2