债市启明系列：专项债提前发行，基建会立竿见影.docxVIP

中央经济工作会议稳增长取向下要求财政政策增加宽松力度。中央经济工作会议对财 政政策进一步积极宽松提出了具体部署，要求“财政政策加力提效”，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。因而在狭义的财政赤字难以有较大幅度突破的背景下，减税降费的财政来源主要通过地方政府专项债券来对冲。另一方面，加大财政政策宽松力度的重要内容是加大基础设施等领域补短板力度，基建仍然是托底经济的主要力量。 地方债发行或提前放量，对基建影响如何？12 月 14 日召开的十三届全国人大常委会第十七次委员长会议决定十三届全国人大常委会第七次会议 12 月 23 日至 29 日举行，在建议审议的草案议案中包括“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”。 而此后 12 月 17 日彭博社援引财政部知情人士称，中国计划允许地方政府明年 1 月起即可开始地 方债发行。从以上信息看，明年地方政府专项债券发行期将从 5 月份提前到 1 月份，这是否会对基建产生明显影响？明年地方政府债券发行增量会不会明显带动基建增速回升？ 如果存在明显的拉升作用，时滞有多长？ 表 1：财政政策或提前发力 会议/通知文件 主要内容 12 月 21 日中央经济工作会议 积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；加大基础设施等领域补短板力度 12 月 14 日十三届全国人大常委会第十七次委员长会议 十三届全国人大常委会第七次会议将审议“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案” 11 月 9 日，财政部《关于提前下达 2019 年中央对地方均衡性转移支付的通知》 提前将 2019 年均衡性转移支付 1.66 万亿财政资金下达全国地方政府 资料来源：新华社，财政部， ▍ 每一轮基建回升背后都有增量资金 基建投资资金来源多元多样，主要包括中央和地方政府预算内资金、自筹资金、国内 贷款和其他资金。其中中央和地方预算内资金以国债和地方政府一般债券为主；自筹资金来源更为多样，政府性基金支出包括中央本级和地方的政府性基金支出，包括铁道、公路、旅游等基金支出，地方政府专项债、铁道债、城投债、非标、PPP 及其他方式；此外国内贷款、利用外资等其他资金也是基建投资的资金来源之一。 其他自筹资金P P P非标城投债 其他自筹资金 P P P 非标 城投债 铁道债 地方政府专项债 政府性基金支出（不包含专项债） 自筹资金 其他资金国内贷款 其他资金 国内贷款 中央和地方预算内资金 基建投资资金来源 资料来源： 2008 年以来基建投资出现了三次明显的回升阶段，分别为 2008 年~2009 年、2012 年~2013 年和 2016 年~2017 年，虽然每一轮基建投资增速的快速回升都无法脱离积极的财政政策和宽松的货币政策，然而每一轮基建投资增速回暖背后都存在不同的资金来源的边际增量。 2008 年基建强刺激 2008 年美国次贷危机波及全球，我国采取强刺激手段扩大内需、避免经济硬着陆。 2008 年 11 月 5 日召开的国务院常务会议研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策背景下出台更加有力的扩大国内需求的措施，其中铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造与汶川地震灾后恢复重建成为基建投资的主要着力点。初步匡算，到 2010 年底前基建工程建设约需投 资 4 万亿元。 表 2：2008 年四季度到 2010 年底，4 万亿元投资的重点投向和资金测算 重点投向 资金测算 廉租住房、棚户区改造等保障性住房 约 4000 亿元 农村水电路气房等民生工程和基础设施 约 3700 亿元 铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造 约 15000 亿元 医疗卫生、教育、文化等社会事业发展 约 1500 亿元 节能减排和生态工程 约 2100 亿元 自主创新和结构调整 约 3700 亿元 灾后恢复重建 约 10000 亿元 资料来源：发改委， 从资金来源看，中央预算内资金占比较大，而铁路建设项目投向背后有铁道债的发行 放量。2008 年 11 月确立的强刺激政策后中央预算内资金以最快的速度安排落实：2018 年四季度增加安排中央投资 1000 亿元以加快建设进度。总体来看，中央投资在 2008 年强 刺激政策中占据较重要的位置：2009 年 5 月 21 日发改委有关负责人解释了 4 万亿元新增 投资的资金来源情况，其中新增中央投资共 11800 亿元，占总投资规模的 29.5%；其他投资 28200 亿元，占总投资规模的 70.5%。而投资规模最大的铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造项目中又以铁路建设投资占比最大，除了中央预算内资金 外，铁道债 2009 年大