固定收益专题报告：信用风险偏好提高了.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 信用风险偏好提高了吗？ 5 HYPERLINK \l _bookmark2 信用风险偏好的衡量角度 5 HYPERLINK \l _bookmark3 数量角度：融资情况有所改善 6 HYPERLINK \l _bookmark7 价格角度：等级利差回落后走平 6 HYPERLINK \l _bookmark10 信用风险偏好变化的原因 7 HYPERLINK \l _bookmark11 CRMW 助力融资改善 7 HYPERLINK \l _bookmark16 无风险利率下行，低等级信用债吸引力上升 9 HYPERLINK \l _bookmark18 如果政策加码，信用风险偏好有望继续改善 9 HYPERLINK \l _bookmark19 短期内信用风险保护工具仍有望推动再融资改善 9 HYPERLINK \l _bookmark22 哪些政策会刺激信用风险偏好进一步提升？ 10 HYPERLINK \l _bookmark23 持续性取决于企业信用基本面 10 图目录 HYPERLINK \l _bookmark4 图 1 18 年以来 AA 及以下主体发行和净融资情况（亿元） 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2 18 年以来 AA 及以下主体债券推迟或取消发行情况 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3 4 月以来 AA 及以下主体成交情况 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 4 18 年以来 AA 级主体等级利差（BP） 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5 18 年以来 AA-级主体等级利差（BP） 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 6 各月 CRMW 产品创设数量（已创设） 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 7 已有 CRMW 产品期限分布（包括已披露信息） 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图 8 18 年以来不同评级债券的到期收益率（%） 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 9 已创设 CRMW 产品的覆盖率（只） 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 10 非国企债 2019 年到期情况（除地产债）（亿元） 10 HYPERLINK \l _bookmark24 图 11 A 股非金融企业营收、营利、净利同比增长率（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark25 图 12 A 股非金融企业亏损和净利下滑企业占比（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark26 图 13 税收规模及增速 11 表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 表 1 2018 年 6 月以来缓解信用风险政策梳理 5 HYPERLINK \l _bookmark12 表 2 近期创设的参考实体为民企债务的 CRMW 产品整理 8 HYPERLINK \l _bookmark13 表 3 交易所信用保护工具 8 信用风险偏好提高了吗？ 受去杠杆导致的信用收缩以及影子银行监管趋严的影响，18 年上半年市场整体信用环境偏紧，导致信用风险事件频发。 我们在专题《政策利好龙头，仍待减税破局！——如何看待今年以来的信用风险化解政策？》中提到，18 年 4 月信用违约潮爆发后，监管出台了一系列政策降低信用风险， 其中部分政策旨在改善投资者的信用风险偏好，降低信用风险溢价。尤其是 10 月下旬国常会决定“设立民营企业债券融资支持工具，帮助民营企业解决融资难融资贵问题”，引起市场极大关注。那么信用风险偏好是否有所改善？ 表 1 2018 年 6 月以来缓解信用风险政策梳理 日期 机构 主要措施 目的 6 月 1 日 央行 将 AA、AA+级信用债（优先考虑小微、绿色债）纳入 MLF 抵押品范围 降低流动性溢价 6 月 20 日 外汇交易中心 交易中心推出匿名拍卖业务，意在提高低等级债券流动性 6 月 24 日 央行 宣布从 7 月 5 日期定向降准，释放 7000 亿流动性 增加基础货币 6 月 25 日 央行 增加支小支农再贷款和再贴现额度共 1500 亿元 7 月 17 日 银保监会 召开做好民营企业和小微企业融资服务座谈会 提升风险偏好 7 月 18 日 央行 窗口指导，通过 MLF 鼓励银行投放信贷及增配中低等级信用 债 7 月 20 日 央行、银保监会 下发资管新规配套细则，放宽执行尺度 7 月 23 日 国务院 引导金融机构按照市场化原则保障融资平