传媒行业2019年策略综述：破局“后红利”时代，三大趋势寻机.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 传媒行业投资策略综述 3 HYPERLINK \l _bookmark1 业绩处于下行调整期 3 HYPERLINK \l _bookmark4 但估值水平已跌至历史性低位，具备比较优势 4 HYPERLINK \l _bookmark8 2019 年三大趋势展望——政策适度修正、供给全面出清、需求品质升级 5 HYPERLINK \l _bookmark11 营销：广告大盘增速放缓，核心媒体具抗风险能力 9 HYPERLINK \l _bookmark12 2018 年行业回顾：复苏进程被“打断”，媒体格局继续分化 9 HYPERLINK \l _bookmark13 2019 年展望：面临严峻挑战，聚焦核心媒体 10 HYPERLINK \l _bookmark14 电影院线：票房稳健增长，院线龙头经营优势凸显 11 HYPERLINK \l _bookmark15 2018 年回顾: 国产片票房口碑双丰收，影院建设放缓 11 HYPERLINK \l _bookmark16 2019 年展望：进口片复苏在望，票补政策是关键变量 12 HYPERLINK \l _bookmark17 剧集网络视频：严监管加速供需变革 13 HYPERLINK \l _bookmark18 2018 年回顾：政策趋紧，供给出清，网台差距拉大 13 HYPERLINK \l _bookmark19 2019 年展望：渠道调整采购策略，内容制作转变模式 14 HYPERLINK \l _bookmark20 网络游戏：版号审批暂停拖累增长，政策有望持续改善 15 HYPERLINK \l _bookmark21 2018 年回顾：政策“突变”，手游市场增速换挡 15 HYPERLINK \l _bookmark22 2019 年展望：监管有望适度修正，精品研发和海外布局决定长远发展 16 HYPERLINK \l _bookmark23 出版发行：低风险叠加低估值，稳健亦不失成长性 17 HYPERLINK \l _bookmark24 2018 年回顾：产业规模稳步提升，教材教辅业务体现弱周期性 17 HYPERLINK \l _bookmark25 2019 年展望：全民阅读推动行业中长期健康发展，学生增长带动教材教辅需求 18 HYPERLINK \l _bookmark26 在线阅读：付费率提升受阻，IP 一体化运营发轫 19 HYPERLINK \l _bookmark27 2018 年回顾：渠道创新带来新流量红利，但盗版阻碍付费提升 19 HYPERLINK \l _bookmark28 2019 年展望：付费率长期处于上升轨道，IP 一体化运营值得期待 20 HYPERLINK \l _bookmark29 有线电视网络：参与 5G 打开想象空间，关注国网整合进展 21 HYPERLINK \l _bookmark30 2018 年回顾：传统业务用户继续流失，创新增值业务占比提升 21 HYPERLINK \l _bookmark31 2019 年展望：把握 5G 建设机遇，国网整合力度有望加大 22 图表 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1: 传媒行业 132 家上市公司年前三季度主要财务指标对比 3 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2: 传媒及各子行业净利润总额同比增速 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3: A 股各行业指数 2018 年及近三年涨跌幅 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4: 2008-2018 年中信传媒指数市盈率（TTM） 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5: 中美传媒行业估值对比（2018 年底） 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6: 各子板块核心观点 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7: 可比公司估值表 8 传媒行业投资策略综述 业绩处于下行调整期 2018 年是传媒板块业绩承压的一年。截止到三季度，我们统计的传媒行业样本公司共实 现营收 3,818 亿元，同比增长 15.9%；归母净利润 460 亿元，同比增长 1.3%，较 2017 年 同期 10.3%的增速下滑明显；扣非净利润 355 亿元，同比下滑 2.9%，较 2017 年 4.0%的增速显著减少，呈现“增收不增利”的态势。分板块看，按照扣非净利润口径，剧集和互联网板块前三季度分别同比增长 26.2%和 21.3%，表