债券专题报告：地方政府债的ABC与2019年展望.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 地方政府债 ABC 2 HYPERLINK \l _bookmark1 地方政府专项债与一般债的区别：是否纳入赤字率管理 2 HYPERLINK \l _bookmark5 地方政府专项债为何不纳入赤字：可能存在赤字率约束 4 HYPERLINK \l _bookmark6 地方政府专项债品种：土储、棚改、收费公路占比超过 90% 4 HYPERLINK \l _bookmark8 限额如何制定：2019 年提前下发的 1.39 万亿预计仅为 1~3 月发行额度 4 HYPERLINK \l _bookmark10 2019 年专项债发行预测与基建展望 6 HYPERLINK \l _bookmark11 2019 年专项债限额预计能达到 3 万亿，只能抵消土地出让断崖式减少 6 HYPERLINK \l _bookmark13 扩张基建势仍然需要影子银行（阳光化）复归 6 HYPERLINK \l _bookmark14 4.5 万亿的地方债新增限额算多么？ 7 HYPERLINK \l _bookmark17 永恒的话题：利率债供给放量究竟是利多还是利空？ 9 HYPERLINK \l _bookmark18 供给和价格谁决定谁？ 9 HYPERLINK \l _bookmark19 非标回归会利空债市么？ 9 插图目录 HYPERLINK \l _bookmark7 图 1：地方政府专项债分品种存续数量............................................................................. HYPERLINK \l _bookmark9 图 2：地方政府债（一般债+专项债）发行时间序列......................................................... HYPERLINK \l _bookmark15 图 3：地方政府债发行规模与预测 .................................................................................... HYPERLINK \l _bookmark16 图 4：一种简单估算地方政府隐性债务的方式：隐性债务压力大 ..................................... 表格目录 HYPERLINK \l _bookmark2 表 1：地方政府一般债券与专项债券的区别 2 HYPERLINK \l _bookmark3 表 2：地方政府一般债与地方政府专项债分省份发行规模（亿） 2 HYPERLINK \l _bookmark4 表 3：财政四笔账的收入与支出规模 3 HYPERLINK \l _bookmark12 表 4：基建投资的三种观点 6 近日，关于地方政府债，尤其是专项债券的新闻与热议不绝于耳。2018 年底更是突破往年惯例，提前下发了部分地方政府专项债与一般债的发行额度。那么地方政府一般债与专项债有何区别，如何进行额度管理，决定了今年的总额和用途。本文将梳理一些关于地方政府债的基本知识，以及我们对 2019 年的展望。 ▍ 地方政府债 ABC 地方政府专项债与一般债的区别：是否纳入赤字率管理 地方政府债是各省、自治区、直辖市政府、计划单列市为主体发行的债券。其中分为 两大品种：地方政府一般债券与专项债券。地方政府一般债券是为没有收益的公益性项目发行的、以一般公共预算收入还本付息的政府债券，所以地方政府一般债券发行与国债发行都要列入财政一般公共预算与政府赤字管理；地方政府专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的、以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券，不计入赤字率计算。 表 1：地方政府一般债券与专项债券的区别 科目 地方政府一般债券 地方政府专项债券 资金用途 无收益的公益性项目 有一定收益的公益性项目 偿债来源 财政一般公共预算收入 公益性项目对应的政府性基金或专项收入 信息披露 债券基本信息、财政经济运行、债务情况 债券基本信息、财政经济运行、债务情况，对应的政府性基金或专项收入情况，以及可能影响专项债券偿还能力重大事项 资料来源：财政部《地方政府一般债券发行管理暂行办法》、《地方政府专项债券发行管理暂行办法》 地方政府债券余额 18.07 万亿，其中一般债 10.8 万亿，专项债 7.26 万亿。以省份来说，江苏、山东、广东最多，其中值得注意的是，存续城投债的省份分布中，江苏也相对较为抢眼。 表 2：各省地方政府一般债与地方政府专项债发行规模（亿） 发行