利率市场交易策略：置换降准来袭，利率下行未尽.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、宏观基本面：下行压力仍显 1 HYPERLINK \l _bookmark1 置换降准再度来袭，仍未结束 1 HYPERLINK \l _bookmark3 高频物价数据跟踪 2 HYPERLINK \l _bookmark6 其他高频数据跟踪 4 HYPERLINK \l _bookmark9 汇率跟踪 6 HYPERLINK \l _bookmark11 二、资金面跟踪：降准支援，备战春节资金需求 7 HYPERLINK \l _bookmark12 人行公开市场操作 7 HYPERLINK \l _bookmark14 货币市场 8 HYPERLINK \l _bookmark18 三、利率产品：加速下行 9 HYPERLINK \l _bookmark19 一级市场：需求旺盛 9 HYPERLINK \l _bookmark20 二级市场：继续向下 9 HYPERLINK \l _bookmark26 四、债市走势预判：置换降准来袭，利率下行未尽 12 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：基础货币增长乏力（ ） 2 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2：猪肉价格监测 3 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：商务部蔬菜类价格环比（ ） 3 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4：主要生产资料价格环比增速（ ） 4 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图 7：人行资金回笼/投放（亿） 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 8：shibor 走势（ ） 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 9：银行间回购利率走势（ ） 9 HYPERLINK \l _bookmark22 图 10：国债收益率（ ） 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 11：国开债收益率（ ） 10 HYPERLINK \l _bookmark24 图 12：现券成交量（亿元） 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图 13：国债期限利差（ ） 11 HYPERLINK \l _bookmark25 图 14：金融债期限利差（ ） 12 HYPERLINK \l _bookmark13 表 1 shibor 涨跌况 8 一、 宏观基本面：下行压力仍显 置换降准再度来袭，仍未结束 1 月 4 日，央行宣布将于 2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时，2019 年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。2019 年首次降准来袭，符合我们的预期。我们一直坚持降准的预期，是因为当前中国基础货币投放转变之际，货币乘数提高在去杠杆形势必定是难以持续的。从中国央行基础货币投放机制看，2014 年后，因外汇占款增长造成的被动货币投放就不再存在，外汇占款由高增长转为负增长。货币的增长仅能依靠货币乘数的提高。但在经济底部徘徊和金融监管强化时期，金融机构在去杠杆影响下扩张放缓， 因而金融体系的货币扩张乘数也难以有大幅度提高，货币乘数要维持偏高水平难度不得不加大，央行维持货币增长平稳的难度也在加大， 因此降准也是必然的选择。 此次降准再度采用了置换降准的模式，即不再续作 1 季度到期的 MLF。 2014 年以来的，中国的基础货币投放发生了变化，外汇占款逐步让位于其它渠道：外汇占款和其它渠道的不同之处在于，外汇占款是不需要成本的，即外汇占款的基础货币成本为 0。其它渠道中，MLF 和 PSL 是最主要的长期流动性的提供形式，其中 MLF 的成本为 3.3。置换降准后，将改变储备货币的结构，降低货币投放成本，相当于隐含降息。商业银行将拥有稳定的低成本资金，增加银行息差空间，通过银行传导降低实体经济融资成本，疏通货币政策传导机制，加强对小微企业、民企的金融支持（此前央行调整普惠金融定向降准的标准已算是降准前的预热，使得更多机构达到定向降准的条件）。 此次降准将释放资金约 1.5 万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约 8000 亿元。增量资金正好可以补充春节前资金缺口以及对冲地方债提前发行的缴款影响。去年春节前央行也采用类似的手段,允许临时动用不超过两个百分点的存款