2019年权益投资展望：防守反击，等待黎明.docxVIP

HYPERLINK / 复，市场有望迎来黎明为什么2019年是震荡市？ HYPERLINK / 复，市场有望迎来黎明 从多重指标表征，A股估值处于历史低位 宏观经济下行压力较大，大概率惯性回落 企业中观盈利将转负，明年2-3季度盈利是否见底，尚存疑问 行业比较：大消费、中游制造、周期、TMT 内外有压力、政策已微调，力度有待观察 中美贸易摩擦将是长期性因素 货币政策或已转向宽松，降准可期，定向降息已开启 财政政策或已开始逆周期调控，效果有待观察 国内减税政策逐步落地，明年增值税与社保税率有望进一步落地 投资建议：防守反击，等待黎明 2019年A股市场单边 下行风险不大，将呈现震荡格局，主导因素变为政策与盈利的抗衡，建议防守反击，等待黎明 用绝对收益的思维，做好防守。以优质的消费蓝筹为底仓，受益于行业集中度提升的各行业龙头公司也属于较好配置标的，更加注重企业的盈利质量 把握政策节奏，适当反击。重点关注：1、政策逆周期调控（基建、房地产、通信、电气设备）；2、拉动内需（医 药、食品饮料）；3、减税降费；4、科技创新，培育新动能（高端制造、5G、新能源、云计算） 等待黎明。2019年，中国经济长期方向、国内政策、外部环境将会逐步明确，从不确定到确定，悲观情绪将会修 为什么2019年是震荡市？ 从多重指标表征，A股估值处于历史低位 宏观经济下行压力较大，大概率惯性回落 企业中观盈利将转负，明年2-3季度盈利是否见底，尚存疑问 行业比较：大消费、中游制造、周期、TMT 2017年行情特征：结构。盈利质量高、确定性高的龙头公司，估值与盈利双击，结构性牛市 2018年行情特征：趋势。“去杠杆”与中美贸易摩擦，主导市场趋势性下跌 2019年行情特征：节奏。估值与预期位于底部，叠加盈利下行，把握政策与盈利抗衡的节奏是关键 2018 2018 2019 A股盈利下行 业绩因素向上 股价大幅向下 估值因素 2019 年 预 计 广谱利率小幅下行 估值因素 无风险利率向下 + 政策落地改善 风险溢价 无风险利率向下 + 风险溢价大幅向上 主导因素 风险溢价平稳或向下 主要因素2： 优质资产底仓防御 博弈政策注意节奏 等待中长期趋势明确 主要因素1： 业绩因素负增长 资料来源：广发证券、东方基金 2019年，上证综指下跌24.59%，eps增长5.7%，PE下跌30.3%，市场下跌主要源于估值大幅下跌 过去十年以来，今年仅好于2008年 年份 上证综指年涨跌幅（%） PE年变化幅度（%） EPS年变化幅度 （%） 年份 上证综指年涨跌幅（%） PE年变化幅度 （%） EPS年变化幅度（%） 1991 129.4 2005 -8.3 -15.1 8.0 1992 166.6 -68.5 746.8 2006 130.4 101.7 14.2 1993 6.8 -48.1 105.8 2007 96.7 28.2 53.4 1994 -22.3 -54.8 72.1 2008 -65.4 -70.5 17.4 1995 -14.3 -25.1 14.5 2009 80.0 119.9 -18.2 1996 65.1 113.7 -22.7 2010 -14.3 -45.3 56.7 1997 30.2 4.0 25.2 2011 -21.7 -33.9 18.5 1998 -4.0 -18.5 17.9 2012 3.2 6.2 -2.9 1999 19.2 27.5 -6.5 2013 -6.7 -17.5 13.1 2000 51.7 35.6 11.9 2014 52.9 46.7 4.2 2001 -20.6 -37.5 27.0 2015 9.4 16.0 -5.7 2002 -17.5 10.5 -25.3 2016 -12.3 -4.4 -8.3 2003 10.3 -18.1 34.6 2017 6.6 -0.7 7.3 2004 -15.4 -41.3 44.0 2018 -24.59 -30.3 5.7 资料来源：Wind 两重因素主导市场行情：国内去杠杆、中美贸易摩擦 市场呈现显著的趋势性下跌 沪深300 沪深300 去杠杆 301调查报告告 500亿美金清单落地 资管新规落地 2000亿美金清单落 地 减税、民企座 谈会 政治局提六稳 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00%  沪深300 资料来源：Wind、东方基金 分行业来看，表现相对较好的行业是休闲服务、银行、食品饮料、农林牧渔，主要集中在金融与必选消费 表现较差的行业为是电子、有色金属、传媒、轻工制造，主要为行业需求较差或受中美贸易摩擦影响大 0 -10 -20 -30