財務管理 第十單元 資本結構理論與財務危機之 解決.pdf

財務管理財務管理 第十單元 資本結構理論與財務 危機之解決 授課老師授課老師 ：：陳明賢教授陳明賢教授 資本結構理論與企業價值  資本結構理論主要是研究企業舉債對企業價值與風險影響。  企業價值定義為股東權益之價值 ，加上債權之價值 。  債權人可以從企業所支付的利息，形成現金流量之求償權，因而形成 債權之價值 。  企業股東企業股東 ，可以對企業未分配盈餘形成現金流量所有權可以對企業未分配盈餘形成現金流量所有權 ，因而形成因而形成股股 東權益之價值 。  企業舉債 ，將會產生利息費用 ，企業因而會減少繳稅 ，形成舉債之抵 稅效果。舉債後之企業價值(股東權益+債權之價值)，高於舉債前之企 業價值。  然而舉然而舉債增加會增加企業之利息倒帳風險債增加會增加企業之利息倒帳風險 ，以及增加未分配盈餘以及增加未分配盈餘((或股或股 東權益報酬率)之不確定性。 2 MMMM資本結構理論資本結構理論((不含企業所得稅不含企業所得稅)) 基本理論假設 假設企業為一無成長企業，因此企業規模維持不 變變 。因此企業價值可以永續年金之現值表示因此企業價值可以永續年金之現值表示 。 假設企業舉債之利息費用沒有倒帳之風險。因此 ，，債權人所要求之報酬率為無風險利率債權人所要求之報酬率為無風險利率 。 假設無企業所得稅。 3 假設一沒舉債之公司假設一沒舉債之公司 資產  負債與業主權益  資產                   100 億 業主權益                  100 億   4  5 假設該公司以6%之利息代價，籌債50億；並藉此收 回50億之股權，因此該公司之資產負債表為: 資產  負債與業主權益    負債                     50 億  資產                   100 億  業主權益                 50 億    6  7  8 資產 負債及權益 資產資產(100%)(100%) 負債負債 (50%) (資產報酬率 = 20%) 舉債成本= 10% 權益權益 (50%)(50%) 股東權益報酬= 30% 資產資產 負債及權益負債及權益 資產(100%) 負債(75%) ((資產報酬率資產報酬率 = 20%)20%) 舉債成本舉債成本== 10%10