金融市场学 Part 6 现代金融市场理论.pdf

中南财经政法大学经济学院双学位课程（2014 ） Market Finance 金融市场学 Practice kxmeng@163.com Part 6 现代金融市场理论 kxmeng@163.com 主要内容与学习目标 主要内容 EMH E(R)-δ CAPM APT B-SOPM BF 学习目标： • 了解现代金融市场理论和形成与演进 • 掌握EMH, E(R)-δ、CAPM、APT、MM、B-S的基本内容； • 熟悉BF的基本分析范式。 kxmeng@163.com 一、EMH的理论渊源、假设条件与内容  EMH理论发展过程 1 ）讨论市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。 2 ）最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家Bachelier （1900 ） 3 ）Working(1934) –股票价格随机游走 4 ）Kendall(1953)--做了大量序列相关分析 5 ）Harry Roberts(1959)--股票市场形态与财务分析 6 ) Osboren （1959 ）--股票市场的布朗运动 6 ）Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966) –揭示 EMH期望收益的公平 游戏原则 7) Fama—提出有效市场理论理论框架 kxmeng@163.com  第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1889年，经济学家Gibson在 《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过这一假说的大致思想 ( 尽管当时还没有“有效市场”这一提法) ，在当时产生了一定的影响。 实际上，对证券价格的研究并不是建立在价格形成理论的基础上的，真 正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。  最早描述和检验随机游走模型的经济学家是法国经济学家Bachelier 。 1900年Bachelier 在其博士论文《投机理论》中认为价格行为的基本原 则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为零。  Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展，直到 计算机的出现，这一研究才又重新开展起来。 kxmeng@163.com  1953年英国统计学家Kendall 在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》一 文中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、 小麦的即期价格周变化规律，在做了大量序列相关分析后，发现这些序列就 象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。  实际上，Kendall的结论已在1934年由Working提出过，只是Working 的论 述缺乏象Kendall那样有力的实证研究证据。1959年Roberts揭示了这些股票 市场研究和金融分析的结论所隐含的意义。但是，Kendall、Working和 Roberts 提出的投机价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在 观察基础上的，他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。  直到1965年和1966年Samuelson和Mandelbrot 两位经济学家才在仔细研 究了随机游走理论后，较为严密地揭示了EMH期望收益模型中的“公平游戏” 原则。 kxmeng@163.com  Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善作出了卓越 的贡献。1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实