盈余丶盈余增长与价值.pdf

　 　 　 当代会计评论 ContemporaryAccountingReview 　 　 　 第 １卷第 １期 Vol１ No１ 　 　 　２００８ 年 ６月 June ２００８  盈余、 盈余增长与价值 美国亚利桑那州立大学　詹姆斯 · 奥尔森、 高展著 汕头大学　 白云霞译 美国路易斯安那州立大学　刘紫上译 美国路易斯安那州立大学　 郑振兴校 厦门大学　 曲晓辉校 枟盈余、 盈余增长与价值枠 提出了一个盈余和股利的模型， 该模型的核心原理为盈 余增长可以解释股价对预期盈余的比率 （thepricetoforwardearningsratio）。这个模 型被称为 OJ （Ohlson 和JeuttnerNauroth）模型。 该模型兼顾到短期和长期盈余增长对 股价／预期盈余比率的影响， 而且适用于多种股利政策。 枟盈余、 盈余增长与价值枠 从基本要素开始推导出公司价值是如何依赖于盈余及其 增长的。 本文研究的一些主题包括股利政策无关论 （DPI），怎样扩展模型使其融合基 础信息动态、 会计规则及其对模型的影响， 以及怎样拓展模型以反映公司经营与财务活 动等。 枟盈余、 盈余增长与价值枠 适用于对会计理论、 权益估值和财务会计感兴趣的财务 会计研究人员。 一、 引　 　 言 权益估值在实务中依赖于一个易于阐述的原理： 作为常识， 价格对预期盈余的比率 应该与预期盈余的后续增长正相关。 如果您简单回顾一下财经媒体， 如 Barrons 或财 务分析师的报告摘要， 就会发现该原理已经被欣然接受。 然而， 尽管它已经在投资实务  JamesOhlson， ZhanGao２００６Earnings， earningsgrowthandvalueFoundationsand Trendsin Accounting， １ （１）：１７０Publishedby Now PublishersandmarketedbyWorldScientificAug ２００６ISBN１３：９７８１９３３０１９４２０ IASB１０：１９３３０１９４２５ 主要内容如下： 引言； OJ模型： 概论； OJ 模型的基础 ； OJ模型与股利政策无关论； 将 xt 命名为预期盈余； 作为终值的估计数的资本化的预期盈余； OJ 模型和权益资本成本； 会计原则与 OJ模型； 维持 OJ模型的信息动态； 经营与财务活动 ； 附录及致谢。 １０６ 当代会计评论　第 １卷第 １期 中发挥着核心作用， 关于权益估值的教材仍然采用大量篇幅介绍与之竞争的其他估值方 法， 诸如自由现金流模型 （freecashflows model） 和剩余收益估值模型 （residualin comevaluation，RIV）。不过， 教材仍然给刚提到过的初级投资实务原理中的估值留下 了一席之地。 鉴于对能够体现这种正相关关系的初级投资原理中的模型的明显需求， 教 材对所谓的稳定增长模型 （constantgrowth model， 常归于 Gordon或 Williams创建） 进行了介绍。 如同名称所指， 该模型假定股利相对盈余的支付比率是稳定的， 同时股利 和盈余的增长也是稳定的。 这种假定大致确保了预期盈余的增长与价格对预期盈余的比 率呈正相关。 但是， 由于该模型通过一个主观股利常数来引入盈余， 因而， 其盈余结构 （earningsconstruct） 不能够反映变幻的真实情况。 该模型与 Miller 和 Modigliani 的股 利无关论背道而驰， 更不用提其与实证发现的冲突。 鉴于以上缺陷， 是否存在一个更好 的模型——— 这个模型建立在盈余