铝行业信用报告：盈利底部，龙头仍有较好安全边际.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 行业基本面：铝价走低，中游成本压力增大 4 HYPERLINK \l _bookmark11 信用资质分析：成本控制和流动性保持是重要关注点 8 HYPERLINK \l _bookmark12 股东背景：民企数量较多 8 HYPERLINK \l _bookmark14 业务竞争力：成本控制是核心 8 HYPERLINK \l _bookmark15 大部分企业布局集中在中游氧化铝和电解铝板块 8 HYPERLINK \l _bookmark17 铝土矿成本上行，氧化铝厂商利润被压缩 9 HYPERLINK \l _bookmark19 电解铝技术水平差异影响有限，区位不同对成本控制有较大影响 9 HYPERLINK \l _bookmark23 新疆电力和氧化铝成本优劣势互补，部分企业人工和财费成本较高 11 HYPERLINK \l _bookmark25 加工业务：产品技术溢价多难以量化判断，需关注过度投资行为 11 HYPERLINK \l _bookmark27 财务分析：负债率整体偏高，偿债能力边际弱化，流动性分化 12 HYPERLINK \l _bookmark28 中游企业负债率多居高位，债务压力较大，近年财务修复特征不明显 12 HYPERLINK \l _bookmark30 盈利改善区间短暂，2018 年以来边际弱化 12 HYPERLINK \l _bookmark32 经营及投资活动现金流均有收缩趋势 13 HYPERLINK \l _bookmark34 行业景气下行背景下，关注业内企业流动性储备情况 14 HYPERLINK \l _bookmark36 铝信用债情况及投资建议 15 HYPERLINK \l _bookmark42 风险提示： 16 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1： 铝产业链结构 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2： 2018 年铝土矿进口量创新高（万吨） 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 3： 氧化铝产量持续上升，进口依存下降（万吨） 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 4： 国内电解铝现货库存（周度）仍居近年高位（万吨、%） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 5： 电解铝近年价格及期货库存情况（元/吨、吨） 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 6： 电解铝及上游主要货种价格累计涨幅（%、以 2016 年 1 月 1 日为基期） 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 7： 电解铝市价逼近厂商完全成本（元/吨） 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 8： 电解铝企业自备电政府性基金等费用趋势上行（元/度） 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 9： 国内铝土矿进口结构情况（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 10： 海外主要建成和在建铝土矿项目（万吨） 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 11： 发债铝企基本情况（亿元） 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 12： 2017 年末铝行业发债主体产业布局（万吨） 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 13： 氧化铝企业吨利润估算（万吨） 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 14： 除中铝外其他企业电解铝分布集中（万吨） 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 15： 2017 年铝企电力自给率差异（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 16： 新疆煤价显著低于疆内地区（元/吨） 10 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 17： 2018 年主要电解铝企业吨成本拆分（不含税、亿元） 11 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 18： 近年主要铝加工企业累计或计划投资额与建设产能情况对比（亿元） 12 HYPERLINK \l _bookmark29 图表 19： 铝行业公司负债情况对比（%、亿元） 12 HYPERLINK \l _bookmark31 图表 20： 铝行业公司盈利情况对比（%） 13 HYPERLINK \l _bookmark33 图表 21： 铝行业公司净现金流情况对比（亿元） 14 HYPERLINK \l _bookmark35 图表 22： 铝行业公司