经济超预期，把握市场三个胜负手.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 市场行情分上下半场展开 4 HYPERLINK \l _bookmark1 上半场重点在于资金 4 HYPERLINK \l _bookmark2 下半场重点在于盈利 8 HYPERLINK \l _bookmark3 市场上下半场的衔接的上行风险 10 HYPERLINK \l _bookmark4 中观早周期领域改善超预期 12 HYPERLINK \l _bookmark5 外生驱动：货币政策与财政政策持续发力 18 HYPERLINK \l _bookmark6 历史上中观改善到宏观的验证 20 HYPERLINK \l _bookmark7 胜负手的再思考 23 HYPERLINK \l _bookmark8 可能的风险点 25 图表目录 图表 1 2018 年 7 月之后非标融资出现改观 4 图表 2 央行 2018 下半年货币政策宽松，流动性充裕 5 图表 3 上半场行情分两阶段展开流动性充裕 5 图表 4 2019 年初以来行情，陆股通与游资流入相继发力 6 图表 5 年初以来科技成长股、非银、农林牧渔涨幅超过 30% 7 图表 6 结合陆股通和EPFR 数据，外资近期流入力度有所弱化 7 图表 7 近期基金仓位有加速上升的趋势 7 图表 8 近期机构、主力资金流入增强 8 图表 9 市场估值的提升下，盈利焦虑有所上升 8 图表 10 从预期每股收益来看，市场盈利担忧有所上升 9 图表 11 当前工业企业仍处于主动去库存阶段 9 图表 12 全A 归母净利同比仍处于下行趋势中 10 图表 13 宽信用传导进一步推进 11 图表 14 中宏观数据具有趋势同向性，但并非完全同步 11 图表 15 近期挖机、起重机、重卡销量表现超预期 13 图表 16 固定资产投资完成额仍处于改善趋势之中 13 图表 17 新开工弱化下，施工端对地产投资支撑强劲 14 图表 18 结合融资和土地成交溢价率，拿地情况并不那么悲观 14 图表 19 房地产交易近期出现回暖迹象 15 图表 20 汽车销售增速出现改善迹象 15 图表 21 当前经销商库存仍在累积 16 图表 22 汽车厂商库存处于历史低位 16 图表 23 电厂耗煤与螺纹钢库存数据显示经济改善趋势较好 17 图表 24 地产销售回升对于家电销售回升具有领先性 17 图表 25 2005、2012、2015 年信贷扩张 20 图表 26 信贷扩张周期中挖掘机销量领先固定资产投资转好 21 图表 27 信贷扩张周期中地产成交领先开发投资转好 21 图表 28 信贷扩张周期中商用车销售领先汽车整体转好 21 图表 29 2006 年 4 月前后数据较好的早周期板块出现相对收益 22 图表 30 2012 年 2 月前后数据较好的早周期板块出现相对收益 22 图表 31 2015 年 2 月前后数据较好的早周期板块出现相对收益 23 图表 32 行情风格具有不稳定性，已获优势者转向均衡是合理选择 24 图表 33 2012、2014、2017 年尾市场行情发生突变 25 图表 34 本轮降准对于 M2 提振效果相较前两轮偏弱 26 图表 35 按行业看消费者税收承担比例 26 图表 36 A 股与全球股市相关性处于高位 27 图表 37 进入 2018 年之后美股整体波动率上升 27 图表 38 近期美国债出现倒挂，增加了市场对于经济衰退的担忧 27 图表 39 不考虑增值税情况下，不同猪肉价格涨幅情境下 CPI 预测 28 表格 1“因城施策”以来 42 个城市政策变动方向 15 表格 2 工业中部分早周期行业库存周期开始出现积极变化 18 表格 3 后续围绕振兴经济、提振市场信心的政策举措看点 19 表格 4 历次信贷扩张早期，早周期改善领先于宏观总量数据 21 表格 5 几次年尾突变行情中金融地产表现突出（区间涨跌幅%） 25 市场行情分上下半场展开 上半场重点在于资金 流动性充裕叠加市场风险提升，驱动市场上半场行情展开。自 2018 年 4 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）发布实施之后，在新老划断上出现老产品到期，新产品由于不再有刚性兑付增信，发行困难的问题，非标融资出现快速下行，内生性融资紧缩给资本市场产生了很大压力。7 月资管新规细则发布，明确了满足一定约束条件下，金融机构过渡期内可以发行老产品投资性资产，非标融资情况有所改善。央行货币政策层面维持宽松，在 2018 年 7 月、10 月， 2019 年 1 月共降准 4 次，公开市场操作偏积极，资金市场流动性显著改善。流动性保持充裕，市场对于经济的担忧显著缓解，讨论焦点由宽货币向宽信用能够见效，逐渐转向经济改善趋势能