我国货币政策传导阻滞原因的实证研究..docVIP

我国货币政策传导阻滞原因的实证研究. 内容摘要：货币政策的传导途径问题是货币理论的核 心问题。本文从市场环境因素出发，通过分析货币供应量 在银行信贷体系和资本市场中的传导阻滞，解释了我国货 币政策效率低的市场原因，并对此进行了实证检验，最后 提出了疏通货币政策传导渠道的政策建议。 关键词：货币政策资本市场传导渠道信贷体系传导渠 道 货币政策是否有效，取决于货币政策传导渠道是否畅 通。根据西方货币理论，货币政策的传导主要可以通过利 率、信贷、金融资产价格和汇率等途径来实施，但这些传 导途径又各有不同的特点，在各国发挥作用的可能性、相 对重要性与该国的经济环境及微观主体对货币政策变量的 反应程度有关。因此，上述四个途径可以归为两个渠道： 资本市场传导渠道和银行信贷传导渠道。利率、金融资产 价格与汇率主要在资本市场发挥作用，而信贷传导主要通 过银行信贷市场影响实体经济。 我国货币政策传导机制研宄现状 我国货币政策的传导机制效率较低，货币政策的传导 途径及其效率问题越来越引起国内学者的重视。王振山， 王志强（2⑻0）利用199 0至1997年间的数据，采用脉冲 响应函数和方差分解法，得出货币供应量对GDP的作用效 果存在着时滞的结论；王召（XX）的研究表明，我国的实 际利率对经济的左右能力较弱，从而制约着货币政策的传 导；马瑞华（X X）从利率弹性角度分析认为，在我国，利 率缺乏弹性是货币政策传导机制梗阻的决定性因素。黄昌 利（XX）等人利用1996年到X X年的数据研宄发现M 1对 GDP增长的传导效应不明显。 上述研究由于分析方法和样本选取的不同，结果大相 径庭，而且这些研究大都是以某一中间变量为分析对象， 无法透彻地剖析实际问题。本文从经济环境出发，通过分 析我国资本市场和银行信贷市场中货币的运行状况，解释 货币政策低效的原因，并用19 90-XX年间广义和狭义的货 币供应量与实体经济的关系做实证检验。 我国货币政策传导阻滞分析 我国货币政策的传导主要通过银行信贷市场和资本市 场，将货币供给传导给实体经济环节，转化为扩大投资、 刺激消费和推动经济增长的动力。但2000年前后，扩张性 货币政策形成的货币供给增量在银行渠道与资本市场渠道 中发生了 “吸附”与“沉淀”，导致政策效果达不到预期水 平。 银行信贷渠道中的传导阻滞 货币政策的信贷传导渠道是指货币供给量的增加和减 少会影响到银行的资产变化，使银行的贷款供给增加或减 少，从而影响到实际的经济水平。由于银行体系承担着组 织资金融通的任务，所以在货币政策传导中发挥着重要作 用。 我国经济增长依赖投资推动，以银行贷款为主的信贷 传导渠道发挥着关键作用。但是，由于“货币幻觉”和谨 慎储蓄动机，公众对利率不敏感；经济领域存在垄断现象 和政府干预对市场的扭曲，企业成本约束较小；银行体系， 特别是占绝对优势的国有商业银行没有完全商业化，存贷 行为缺乏理性__要么过于保守（惜贷），要么过于冒险（ 深度参与房地产），货币政策无法通过信贷渠道准确地传递 到公众和企业，发挥对经济的调节作用。 资本市场传导渠道中的货币“沉淀” 货币政策的资本市场传导渠道由两个环节构成：首先， 货币政策作用于资本市场，引起金融资产价格的调整；其 次，资本市场通过金融资产价格的变化影响企业与社会公 众的消费和投资行为。 成熟的资本市场一般都具有较高的优化资源配置机制 和严格的退出机制，它能迅速将央行的货币政策传递到实 际金融体系和实体经济中去。然而，由于市场发育和投资 者行为不成熟，市场投机气氛浓厚，我国资本市场将货币 资金转化为实际投资与消费的效率低，大量新增货币供给 在资本市场中长期“沉淀”，从而形成并加剧了我国货币政 策传导阻滞。大量资金在一级市场聚集，认购新股；上市 公司募集到的资金没有全部投入到生产领域，有相当一部 分向股市回流；大量资金沉淀在股市，在二级市场上进行 炒做。股市失去了把社会资金转化为产业投资的融资功能， 政府货币政策的传递渠道失效。 对我国货币政策传导阻滞的实证检验 实证货币政策的传导效果有很多种方法，由于在银行 信贷渠道和资本市场渠道中，货币供应量都是最主要的中 介变量，所以我们分别以广义货币M2和狭义货币Ml与代表 实体经济的国民生产总值GDP之间的关系来分析传导渠道 的阻滞程度。本文采取的方法是协整检验和Granger因果关 系检验，用以考察货币供应量与国民生产总值是否存在长 期稳定的关系。 本文选取的数据来自于XX年《中国统计年鉴》和中国 人民银行网站，样本区间为1990-XX年的年度数据。根据名 义国民生产总值及价格指数（以1978年为基期）计算实际 国民生产总值，用名义货币供应量M 1和M2除以价格指数 （同上）得实际的货币供应量。然后对实际G DP与实际货 币供应量Ml、M2取对数