外资的“真 相”（三）：不同的市场，相同的买法.docxVIP

目录 进场：经济增长驱动外资依次呈现平稳流入到波动加剧的两阶段表现特征 5 资本市场自由化后，外资前后呈现从平稳流入到波动加剧的特征 5 不同阶段外资净流入的趋势与波动主要受经济增长及其前景影响 7 偏好：优势行业受青睐，龙头是重要配置方向，后期向中等偏上市值扩散 9 不同阶段，外资流向特征差异显著，但优势行业呈现“强者恒强” 9 行业龙头是重要配置方向，但后期外资配置向中等偏上市值扩散 12 台韩经验显示，外资在行业内部的配置差异十分显著，即使是优势行业也如此 12 外资偏好龙头，且持股目的并非完全作为财务投资者，还可能作为战略投资者 13 大致在稳定流入期和波动加剧期的分界点附近，外资配置向中等偏上市值扩散 17 启示：当前 A 股外资持股仍具有较大提升空间，两维度筛选潜在受益标的 19 A 股外资尚处于稳定流入期，持续性或会维持相当长的一段时间 19 以台韩为鉴，落地至当下，两维度筛选外资长期潜在的买入标的 22 图表目录 图 1：2018 年外资持股市值占 A 股自由流通市值的比例接近 7% 4 图 2：以 06 年 4 月为分水岭，前后两阶段韩国外资净流入特征差异明显 5 图 3：以 07 年 2 月为分水岭，前后两阶段台湾地区外资净流入特征差异明显 6 图 4：以 07 年 8 月为分水岭，前后两阶段日本外资净流入特征差异明显 7 图 5：韩国 KOSPI 指数外资持股比例与 GDP 同比增速 8 图 6：台湾地区外资持股比例与 GDP 同比增速 8 图 7：日本外资持股比例与 GDP 同比增速 8 图 8：08 年、11 年等对经济前景的担忧，主导了台韩日股指大幅调整 8 图 9：台韩日股指与道指收益率相关性趋势提升（滚动 500 个交易日） 8 图 10：第二阶段，韩国外资流向偏向优势行业，“强者恒强”特征显著 9 图 11：第二阶段，台湾地区外资流向偏向头部行业，“强者恒强”特征显著 10 图 12：韩国不同行业内部，个股的外资持股比例差异十分显著 12 图 13：台湾地区不同行业内部，外资对个股的持股比例差异十分显著 13 图 14：韩国经验显示，外资偏好大市值个股 13 图 15：ROE 超过 6%，外资持股比例不会出现显著差异 13 图 16：台湾地区经验显示，外资偏好大市值个股 14 图 17：ROE 超过 6%，外资持股比例不会出现显著差异 14 图 18：外资偏好韩国行业龙头 15 图 19：外资偏好台湾地区行业龙头 16 图 20：统一外资持股比例与普通股本回报率 16 图 21：台积电外资持股比例与普通股本回报率 16 图 22：统一外资持股比例与归属于普通股净利润同比增速 17 图 23：台积电外资持股比例与归属于普通股净利润同比增速 17 图 24：韩国外资偏好具有稳定性，但随着持股比例的提升，配置向中等偏上市值扩散 17 图 25：台湾地区外资偏好具有稳定性，但随着持股比例的提升，配置向中等偏上市值扩散 18 图 26：截至 3 月末，外资持股市值占 A 股总市值的比重不足 3% 20 图 27：当前 A 股外资持股比例前二十大个股的外资持股比例仍较低 20 图 28：中兴通讯被禁止向美国企业购买敏感产品后，陆股通仅小幅减持 23 表 1：台韩经验显示，外资青睐行业主要有三类 11 表 2：2018 年台韩外资持股比例前二十大个股，其外资持股比例均在 50%以上 20 表 3：2003 年以来，台韩市值处于前三的行业，合计市值占比几乎均在 40%以上 21 表 4：第一种维度：外资潜在可能持股的部分细分行业领域龙头 22 表 5：第二种维度：外资潜在可能持股的部分战略新兴产业产业链龙头 24 当前外资已成为市场不可忽视的重要变量。短期看，年初外资持续大幅流入，推动市场情绪回暖，成为引燃本轮春季躁动行情的重要触发因素。MSCI 提升 A 股纳入因子至20%，海外增量资金或成为今年最重要增量资金来源（详情请参见《我国资本市场开放路径及其影响》）。长远看，伴随外资话语权的逐步提升，市场投资理念、投资者结构等也将会发生重大变化（详情请参见《相同的外资，有所不同的结果——来自韩台股市的经验》）。在资本市场对外开放广度和深度不断延伸拓展的背景下，外资有可能成为未来十年影响资本市场的最重要变量之一。 图 1：2018 年外资持股市值占 A 股自由流通市值的比例接近 7%1 40% 机构占比 外资占比 公募占比 30% 20% 17.99% 10% 8.61% 6.74% 200320042005200620072