巨灾链结权益卖权契约与评价.pdf

風險 管理學報 第七 卷 第一 期 2 0 0 5 年 3 月 Journal of Risk Management Vol.7 No.1 March 2005 pp. 29-51 巨災鏈結權益賣權契約與評價 * Pricing Catastrophe-linked Equity Put ** ** 林文昌 (Wen-Chang Lin) 王祝三 (C. Edward Wang) *** 李佩純 (Pei-Chun Lee) 摘 要 在日益重要的巨災風險管理中，巨災連結權益選擇賣權屬於或有資本中的損 失後之或有權益商品，且與屬於負債融資的巨災債券在許多特性上有所不同，其 在過去文獻上甚少受到討論。本文除介紹或有資本商品中的巨災連結權益賣權之 特徵外，由於我們注意到契約之標的 （權益 ）價格，對巨災常存有高度相關的同 時跳躍，再加上額外的盈餘限制，使該權益衍生物的結構相對地複雜。本研究藉 助蒙地卡羅模擬對其作數值評價，所得結果並以不同設計條件下之契約作為比 較，最後再檢視各風險因子對其之影響。結果發現，巨災連結權益賣權因為執行 時間的提早而使價差的縮小，致使此雙執行條件契約的價格明顯低於傳統歐式單 執行條件賣權；而多重理賠型態的契約則因整體執行時間的提早而有較高的價 格；另一方面，道德危機對權益賣權的影響會大於或有負債。最後我們也發現， 巨災與權益跳躍之大小相關程度，以及盈餘的限制均會對價格有明顯的影響。 關鍵字：巨災，或有資本、權益賣權。 Abstract Although most catastrophe-linked derivatives have been well documented in the literature of catastrophe risk management; however, surprisingly, catastrophe-linked equity put (CatEPut®), as one of the most important contingent capital products, receives very few attentions. In this paper, by recognizing the contemporaneous jump between equity price and catastrophe losses, the CatEPut, which can be viewed as an insurance-linked structured equity derivative with multiple triggers, is evaluated using financial pricing approach. Numerical Monte Carlo method is carried out to compute the fair price. The simulation results indicate that the price of double trigger equity put is lower than traditional single trigger option. We also find that the contract with moral