采掘服务行业深度报告：百年未有之大变 局，国企改革的新环境、新变化和预期差.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 减税降费 2 万亿+财政赤字提升有限，盘活存量国有资产将成为必要途径 5 外部环境：贸易摩擦要求中国加大国企改革力度 5 内部环境：扣除赤字后减税降费造成财政收支缺口 1.62 万亿 6 盘活存量国有资产将成为弥补财政收支缺口的主要途径 7 政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显，地方国企改革有望先行 8 地方国企改革先行因素一：相比中央，地方政府赤字率高企 9 地方国企改革先行因素二：相比央企，部分省份国企负债率更高 10 地方国企改革先行因素三：多数属于竞争性行业，阻力小且示范效应明显 12 重点关注山西省煤炭企业国改进展，关键阻碍因素正在逐步解决 13 山西省国企改革进程全梳理：2017-2019，从拉开序幕到决胜年 13 阻碍山西省国企改革的主要难点：人事任命+历史包袱+资产权属 16 人事调整完成+信达退出有望+资产权属明晰，阻碍国改痛点逐一解决 19 股权激励+引入战投+资产注入多手段并行，建议关注积极转型类公司 21 七大煤炭集团资产梳理，总体来看资产负债率较高、证券化率较低 22 山西国企改革方式探讨：股权激励+资产注入等手段有望取得重大突破 33 建议关注积极转型类公司【山煤国际】、【西山煤电】、【潞安环能】等 34 风险提示 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：财政部表示，2019 年减税降费规模有望达到 2 万亿 6 图 2：2016-2018 年中央财政赤字及赤字率情况（万亿元） 7 图 3：2016-2018 年财政收支缺口及真实赤字率（万亿元） 7 图 4：2018 年央企和地方国企经营情况（万亿元） 8 图 5：2016-2018 中央企业经营情况（万亿元） 8 图 6：地方政府财政赤字率远远高于中央（红色虚线为中央财政赤字） 9 图 7：地方政府债务余额/GDP 远远高于中央（红色虚线为中央财政） 9 图 8：2016-2018 年央企和地方国企资产负债率情况 10 图 9：2016-2018 年央企和地方国企营收情况（万亿元） 10 图 10：2016-2018 年央企和地方国企利润情况（万亿元） 11 图 11：2016-2018 年央企和地方国企净利率情况 11 图 12：部分省份国企资产负债率高于央企+国企平均水平（%） 11 图 13：山西省国企的资产负债率和流动比率（%） 15 图 14：山西省国企职工人数及占比（百万人） 15 图 15：2014-2018 年山煤集团的营收情况（亿元） 22 图 16：2014-2018 年山煤集团的归母净利润情况（亿元） 22 图 17：2014-2018 年山煤集团盈利情况（毛利率左轴） 22 图 18：2014-2018 年山煤集团的资产负债率情况 22 图 19：2014-2018 年阳煤集团的营收情况（亿元） 24 图 20：2014-2018 年阳煤集团的归母净利润情况（亿元） 24 图 21：2014-2018 年阳煤集团盈利情况（毛利率左轴） 24 图 22：2014-2018 年阳煤集团的资产负债率情况 24 图 23：2014-2018 年潞安集团的营收情况（亿元） 26 图 24：2014-2018 年潞安集团的归母净利润情况（亿元） 26 图 25：2014-2018 年潞安集团盈利情况（毛利率左轴） 26 图 26：2014-2018 年潞安集团的资产负债率情况 26 图 27：2014-2018 年同煤集团的营收情况（亿元） 28 图 28：2014-2018 年同煤集团的归母净利润情况（亿元） 28 图 29：2014-2018 年同煤集团盈利情况（毛利率左轴） 28 图 30：2014-2018 年同煤集团的资产负债率情况 28 图 31：2014-2018 年焦煤集团的营收情况（亿元） 30 图 32：2014-2018 年焦煤集团的归母净利润情况（亿元） 30 图 33：2014-2018 年焦煤集团盈利情况（毛利率左轴） 30 图 34：2014-2018 年焦煤集团的资产负债率情况 30 图 35：2014-2018 年晋煤集团的营收情况（亿元） 31 图 36：2014-2018 年晋煤集团的归母净利润情况（亿元） 31 图 37：2014-2018 年晋煤集团盈利情况（毛利率左轴） 32 图 38：2014-2018 年晋煤集