证 券行业2019年中期策略：拥抱政策春风，把握投行主线.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读最后特别声明与免责条款 请务必阅读最后特别声明与免责条款 目 录 一、一季报业绩同比大增，资金业务大幅改善 5 二、投行收入增长可期，自营投资不断加码 7 （一）轻资产业务：经纪业务先扬后抑，投行收入增长可期 7 （二）重资产业务：自营投资不断加码，信用业务规模回升 12 （三）行业集中度：一季度整体下滑，自营逆势提升 13 三、监管政策持续松绑，科创板成为政策核心 14 （一）监管政策持续松绑，行业迎来快速发展期 14 （二）科创板推进逐步加快，首批企业即将上市 15 （三）科创板保荐券商分布：聚焦龙头，强者恒强 17 （四）券商科创板业务敏感性测算：2019 年收入增厚超 50 亿 19 四、投资建议：行业估值具备吸引力，关注投行业务领先的龙头券商 23 （一）行业估值处于历史地位，迎来布局机会 23 （二）注册制大背景下关注投行业务领先的龙头券商 24 五、风险提示 25 图表目录 图表 1： 一季度自营收入同比涨幅最大 5 图表 2： 一季度各板块业务收入占比变化情况 5 图表 3： 证券行业杠杆率 2016 年后连续攀升 6 图表 4： 一季度证券行业 roe 大幅回升 6 图表 5： A 股月度日均成交额走势（亿元） 7 图表 6： A 股周日均成交额（亿元） 8 图表 7： 证券行业平均佣金率不断下滑 8 图表 8： 经纪业务收入集中度下滑 8 图表 9： 2019 年前五月 IPO 融资情况 9 图表 10： 2019 年发审委首发企业审核情况 9 图表 11： 2019 年前五月企业增发规模同比下降 17% 10 图表 12： 2019 年前五月企业再融资规模同比下降 37% 10 图表 13： 2019 年债券发行规模提升 11 图表 14： 2019 年前五月企业债发行规模增速较快（亿元） 11 图表 15： 2017 年之后资管规模下降但集合计划占比提升 12 图表 16： 券商自营资产占净资本比例不断提高（%） 13 图表 17： 2019 年两融余额整体回升 13 图表 18： 上市券商 CR5 14 图表 19： 各业务线条收入集中度 14 图表 20： 2019 年以来证券行业主要政策与事件 14 请务必阅读最后特别声明与免责条款 图表 21： 科创板不断提速 15 请务必阅读最后特别声明与免责条款 图表 22： 科创板已过会企业 16 家（截止 16 图表 23： 科创板保荐机构跟投比例 17 图表 24： 科创板保荐券商拟承销公司数量前十券商 17 图表 25： 科创板保荐券商拟承销金额市占率前十券商 18 图表 26： 2018 年券商 IPO 承销金额前十位 18 图表 27： IPO 储备项目数量前十位券商 19 图表 28： 科创板 2019 年首发企业承销费用测算（亿元） 20 图表 29： 2019 年科创板保荐机构跟投金额测算（亿元） 20 图表 30： 2019 年科创板跟投对券商投资收益贡献测算（亿元） 20 图表 31： 科创板发行相关要求 21 图表 32： 科创板网下初始发行比例 21 图表 33： 2019 年科创板配售佣金费用测算（亿元） 22 图表 34： 券商板块前五月涨幅靠前个股 23 图表 35： 证券行业估值低于中位数 23 图表 37： 推荐标的成长性及估值情况（截止 25 请务必阅读最后特别声明与免责条款一、一季报业绩同比大增，资金业务大幅改善 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2019 年一季度市场交投活跃叠加政策宽松，上市券商业绩大增，为 2016 年以来最 佳单季度业绩规模。2019 年一季度 35 家上市券商全部实现盈利，总计营业收入 977 亿 元，同比+51%，环比+23%；归母净利润 378 亿元，同比+87%，环比+271%，为 2016 年以来最佳单季度业绩。龙头券商规模优势依旧明显，归母净利润排名前五位的是中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券，分别为 43、38、30、29、28 亿元。14 家券商净利润同比增幅超过 100%，中小券商依靠业绩弹性增速排名靠前，增速排名前五位的是太平洋、东吴证券、 、第一创业、西部证券，增速均超过 200%。一季度净资产收益率同比大幅上升，中位数（2.6%）较去年同期上升 1.3 个百分点，华安证券、国信证券、 、太平洋、中信建投在净资产收益率排