农产品专题报告（油脂油料）：油粕比飙升那其实是一个坑.docxVIP

目 录 策略摘要 1 一、8 月供需报告藏隐忧 3 供需环比收紧，但美豆上涨力不从心 3 中美贸易关系反复，美豆出口或进一步下调 5 二、棕油尚处于增产趋势中，油脂库存不容忽视 6 马棕产量 7 月环比同比大增 6 油脂库存仍处于高位 6 三、养殖虽不乐观，但油脂消费增幅也有限 8 四、总结 9 免责声明 10 图表目录 图 1: 豆油/豆粕主力合约走势 3 图 2: 8 月美豆供需报告利多效应有限 4 图 3: 美豆结荚率与去年相差不多，优良率连续 5 周稳定在 54%，接近 2017 年同期的 59% 4 图 4: 只要单产高于 45 蒲/英亩，美豆供需平衡表都处于宽松状态 5 图 5: 美豆周出口同比降低 22% 6 图 6: 美豆对华装船量腰斩 6 图 7: 马棕 7 月产量高达 173.8 万吨 6 图 8: 马棕库存仍处于历史同期较高水平 6 图 9: 棕油成交环比下降 7 图 10: 豆油成交增长明显 7 图 11: 菜油成交保持地量 7 图 12: 豆油库存略降低但仍偏高 7 图 13: 菜油库存偏高 8 图 14: 棕油库存处于历史同期最高水平 8 图 15: 生猪存栏同比下降 22%,能繁存栏同比降 26% 8 图 16: 豆粕五一前后成交放量，目前累计成交同比+31% 8 图 17: 蛋白粕累计成交同比增 30%，食用油累计成交量同比减少 6.6% 9 图 18: 菜油成交保持低量，棕油成交回落，豆油成交保持均值水平 9 2018 年油粕比值下跌，不断刷新历史低点。2019 年年初受贸易战缓和影响， 粕弱油强，但贸易战反复，油粕比又再度下挫。近期中美贸易关系恶化，油粕比终得回升。市场也开始畅想油粕比回到 2011-2012 年的光景。但真的能如愿吗？ 尽管中国进口美豆预期再度下降，尽管非洲猪瘟仍拖累豆粕需求，但当前棕油增产局势仍未变，油脂库存压力仍可见。市场疯狂做多油粕比，可能随时面临被踩踏的风险。 图1: 豆油/豆粕主力合约走势 2009年 2010年 豆油粕比值 2011年 2012年 2013年 2014年 3.30 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 均值 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 01/04 01/18 02/01 02/15 02/29 03/14 03/28 04/11 04/25 05/09 05/23 06/06 06/20 07/04 07/18 08/01 08/15 08/29 09/12 09/26 10/10 10/24 11/07 11/21 12/05 12/19 数据来源：Wind 一、8 月供需报告藏隐忧 供需环比收紧，但美豆上涨力不从心 供需报告下调美豆面积，单产环比持平，美豆和全球新作期末库存下调。美国农业部于北京时间 8 月 13 日 00:00 公布最新的月度供需报告。报告预计，美豆种植面积为 7670 万英亩（预期 8100.6，前值 8000），收割面积为 7590 万英亩（预期 7989，前值 7930）。美豆单产 48.5 蒲式耳/英亩（预期 47.6，前值 48.5）。美豆产量为 36.8 亿蒲式耳（预期 38，前值 38.45）。美豆新作期末库存 7.55 亿蒲式耳 （预期 8.21，前值 7.95）全球大豆新作期末库存 1.0174 亿吨（预期 1.0477，前值1.0453）。此外下调美豆旧作压榨，下调美豆新作出口。 此前市场预期 8 月供需报告或上调美豆种植面积。因 6 月中旬以来，美豆主 产区降水明显减少，利于田间作业，面积终值报告以及 7 月供需报告可能并没有反映这一点。市场预期落空，美豆面积不增反降，按道理应该利多市场。但并没有。 图2: 8 月美豆供需报告利多效应有限 美豆 2017/18 2018/19 2019/20 预测（7月） 百万英亩 2019/20预测（8月） 较上月预估 较上年度预估 种植面积 90.2 89.2 80 76.7 -3.3 -14.0% 收割面积 89.5 88.1 79.3 75.9 -3.4 -14% 蒲式耳/英亩 单产 49.3 51.6 48.5 48.5 0 -6% 百万蒲式耳 期初库存 302 438 1050 1070 20 144% 产量 4412 4544 3845 3680 -165 -19% 进口 22 17 20 20 0 18% 总供应 4735 4999 4915 4771 -144 -5% 压榨 2055 2065 2115 2115 0 2% 出口 2134 1700 1875 177