经济数据点评报告：贸易扰动因素显露，经济下行压力仍存.docxVIP

要点 贸易扰动因素显露，工业产出稳中趋弱 出口目的地多元化和抢出口效应支撑出口同比增速超预期回升 内需疲弱导致进口同比增速继续负增长 食品价格上涨带动 CPI 同比增速小幅上涨 汽车消费增速下降拉低整体消费同比增速 实体融资需求疲弱，信贷和表外融资萎缩，进而拉低 M2 同比增速 7 月，国内整体宏观经济形势出现进一步下探，实际宏观经济指标普遍较上期回落，且低于市场预期。从需求端看，受汽车消费增速下降的影响，7 月社会消费品零售总额同比增长 7.6%，较上期下滑 2.2 个百分点；受第三产业投资增速回落的影响，7 月累计全国固定资产投资同比增长 5.7%，较上期下滑 0.1 个百分点；出口目的地多元化和抢出口效应共同支撑 7 月出口同比增速超预期回升 4.6 个百分点至 3.3%，而相对疲弱的内需导致进口增速继续负增长；从供给端看，受 2000 亿美元加征 25%关税和总需求疲弱的共同影响，制造业工业增加值同比增速较上月回落 1.7 个百分点至 4.5%，拖累整体工业增加值超预期下滑。此外，在价格方面，食品价格上涨带动 CPI 同比增速小幅上涨 0.8 个百分点至 2.8%。在货币金融方面，实体经济融资需求疲弱致信贷同比少增 3900 亿元；受信贷和表外融资萎缩，社融同比少增 2103 亿元，进而共同拉低 M2 同比增速。 贸易扰动因素显露，工业产出稳中趋弱 7 月规模以上工业增加值同比增速 4.8%，不及市场预期，较上月回落 1.5 个百分点；1-7 月规模以上工业增加值累计增长 5.8%，增速较 1-6 月回落 0.2 个百分点。其中，从三大门类看，采矿业增加值同比增长 6.6%，较 6 月回落 0.7 个百分点，制造业增加值同比增长 4.5%， 较 6 月回落 1.7 个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长 6.9%，较 6 月加快 0.3 个百分点。可见，制造业的回落拖累了整体工业增加值的同比增速，其原因主要 是 2000 亿美元加征关税的影响开始显露。从制造业具体行业来看，同比增速回落的行业正 是被加征关税的主要行业，如计算机、通讯和其他电子设备制造业回落 4.3 个百分点；电气 机械及器材制造业回落 3.7 个百分点，以及金属行业、通用设备、专用设备等均不同程度回落，而且回落明显。从制造业经济类型来看，国有及国有控股企业和外商及港澳台投资企业的同比增速分别是 3.7%和-0.2%，分别较上期回落 2.5 和 2.0 个百分点，尤其是外商及港澳 北京大学国民经济研究中心 台投资企业增速创历史低值，然而对比私营企业和股份制企业，增速相对稳定，其中私营企业增速较去年还出现了回升，主要是因为这两类企业制造的商品多数是生活消费品，并未在2500 亿美元中，同时存在抢出口效应。此外，内外需疲弱也是一方面的因素，如欧盟、日本等国PMI 均出现下滑。 数据来源：Wind  20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 4.80 0.00 -4.00 出口目的地多元化和抢出口效应支撑出口同比增速超预期回升 按照美元计算，7 月份出口额同比增速为 3.3%，较上月超预期回升 4.6 个百分点。主要原因包括：第一，中国出口目的地多元化战略支撑出口。2019 年前七个月，中国对美国和日本的累计出口额分别同比下降 7.8%和 1.5%，但对欧盟和东盟的累计出口额分别同比上升6.1%和 9.1%，高于前七个月的整体出口同比增速的 0.6%。第二，抢出口效应支撑出口增长。从出口商品结构看，7 月，出口同比增速较高的产品主要包括玩具和塑料制品等消费品，这与3000 亿商品清单金额较大的商品有着一定程度的重叠，意味着3000 亿商品清单“抢出口” 效应开始显现；第三，人民币汇率贬值支撑出口。人民币兑美元汇率从 2019 年 6 月 28 日的 6.8747 贬值到 7 月 31 日的 6.8841，贬值幅度约为 0.1%。 从国别数据看，中国对主要出口目的地出口同比增速出现分化态势。发达国家方面，中国对美国和欧盟的出口同比增速分别为-6.5%和 1.1%，分别较上月回升 1.3 和 4.2 个百分点； 对日本的出口同比增速为-0.2%，较上月回落 2.6 个百分点。中国对美欧日的出口分别拉动出口同比增速约-1.2、1.1 和-0.2 个百分点。在新兴经济体中，中国对韩国、东盟和金砖国家的出口同比增速分别为 9.3%、15.6%和 8.8%，分别较上月回升 6.4、2.8 和 17.3 个百分点， 北京大学国民经济研究中心 共同拉动出口增长约 3 个百分点。中国对香港的出口同比增速为-15.7%，较上月回落 7.5 个百分点，拉动出口增长约-2.4 个百分点。 数据来源