交通运输行业：快递股，从商业模式看投资框架.docxVIP

目递股为什么值得研究？ 目录 04 03 02 01 商业模式，如何决定长期定价能力？ 商业模式，如何决定长期壁垒？ 何时买？买什么？ 2 目递股为什么值得研究？ 目录 04 03 02 01 商业模式，如何决定长期定价能力？ 商业模式，如何决定长期壁垒？ 何时买？买什么？ 3 1 快递股为什么值得研究？ 《快递股：从商业模式看投资框架》 碎片化产生极强规模经济：快递行业具备孕育大市值公司的潜力。 市场规模 企业市值 快递 小票零担 大票零担整车运输 大宗商品运输  快 递 小票零担大票零担 整车运输 大宗商品运输 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 快递股为什么值得研究？ 《快递股：从商业模式看投资框架》 中国快递规模已全球遥遥领先，又与美国有许多不同之处。 中国快递市场份额 中国快递市场份额 商务快递 25% 电商快递 75% 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究业 · 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目递股为什么值得研究？ 目录 04 03 02 01 商业模式，如何决定长期定价能力？ 商业模式，如何决定长期壁垒？ 何时买？买什么？ 6 商业模式，如何决定定价能力？ 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：Carpe Diem 《快递股：从商业模式看投资框架》 请参阅附注免责声明 7 2 商业模式，如何决定定价能力？ 《快递股：从商业模式看投资框架》 过去七年，商务快递价格稳定，电商快递降价幅度超过70%。 顺丰快递业务票均收入 中国快递行业票均收入 30 24.623.1 23.522.224.6 23.6 23.8 24.6 23.1 23.5 22.2 24.6 23.6 23.8 27.0 25.8 28.5 20 20.7 20.7 15.7 14.718.5单位：元 15.7 14.7 18.5 单位：元 13.4 12.7 13.4 12.7 12.4 11.9 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究业 · 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 2 商业模式，如何决定定价能力？ 进化方向投资属性 进化方向 投资属性 商务快递 品牌领先 类消费品 电商快递 成本领先 类制造业 诚信 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 《快递股：从商业模式看投资框架》 请参阅附注免责声明 9 2 商业模式，如何决定定价能力？ 为什么电商快递不可以走品牌领先战略？ 《快递股：从商业模式看投资框架》 品牌形成双要素 信息不对称 高履约风险 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 2 商业模式，如何决定定价能力？ 客户信息不对称程度 客户 信息不对称程度 寄送物品 履约风险 商务快递 2C 高 不可复制 大 电商快递 2B 低 可复制 小 诚信 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 《快递股：从商业模式看投资框架》 请参阅附注免责声明 11 2 商业模式，如何决定定价能力？ 经过四年时间，两类公司业务结构几乎没有改变 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 《快递股：从商业模式看投资框架》 请参阅附注免责声明 12 2 商业模式，如何决定定价能力？ 《快递股：从商业模式看投资框架》 商业模式决定，长期视角下，值得研究的主要问题不同： 商务快递：核心不是降成本，核心是品牌定价力 电商快递：价格战是永续的，核心是成本比较优势 这两个核心问题，决定了投资风险，决定了估值贴现率的不同。 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究业 · 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 商业模式，如何决定定价能力？ 电商快递价格战：不会结束，还没开始 《快递股：从商业模式看投资框架》 35%32% 35% 32% 30% 27% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 诚信 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研 究  18%  16% 23% 21%  请参阅附注免责声明 14