建筑工程行业专题报告：从设计与施工之不同，探讨设计龙头估值溢价的合理性.docxVIP

目 录 需求好于施工：影响变量的三维度 5 投资仅是设计咨询行业需求的变量之一 5 设计咨询投入占比提升是另一变量 6 业务延伸是第三变量 7 预计未来 5 年设计咨询行业规模复合增速超 10% 8 回款好于施工：单位投入影响较大、回款模式较好 8 设计咨询投入占比虽小，但对项目效率影响起关键性影响 8 项目回款模式一般好于施工项目 9 从过往 6 年均值看，设计行业现金流指标略好于施工 10 收入确认方式不同，需求前瞻指标次优选择即最优 11 类工程进度模式，但不同于工程业务的进度模式 11 行业需求前瞻指标，规划与投资是次优选择，也是最优选择 12 成长路径与竞争要素不同：整合和激励对设计企业更重要 14 设计企业人均产值明显低于施工企业，基建设计高于房建设计 14 人的管理与扩张是企业成长主线 15 并购整合成为设计行业扩张的主要方式 16 行业进入成熟期，预计未来龙头效应更明显 18 龙头企业全过程工程咨询服务能力更强，激励机制更为完善 18 并购整合能力更强，跨区域经营能力突出 19 投资建议及风险提示 21 图目录 图 1 固投增速持续下行 5 图 2 基建投资具有相对明显的周期性 5 图 3 2018 年我国勘察设计企业营收同比增长 25.18% 6 图 4 2018 年全国工程勘察设计企业营收占固投的比重为 8.17% 7 图 5 设计咨询业务内容延伸的三个方向 8 图 6 2018 年设计企业毛利率和净利率普遍好于施工企业 9 图 7 设计行业的一般付款模式 9 图 8 施工流程的付款模式 10 图 9 中国铁建 2018 年底其他非流动资产 10 图 10 项目从设计到施工的流程 13 图 11 2018 年各企业人均产值比较（2018 年营收/年底员工人数、单位万元） 14 图 12 2014-2018 年苏交科工程委外费占营业成本比例 16 图 13 2013-2018 年中设集团服务采购成本占比 16 图 14 设计企业人均创收情况（工程咨询收入/技术和生产员工总数） 16 图 15 2012-2018 年 AECOM 业务营收占比变化 17 图 16 2018 年 AECOM 不同区域业务营收占比 17 图 17 苏交科与中设集团市场占有率 18 图 18 苏交科被并购公司业绩贡献情况（万元） 20 图 19 2012-2018 年苏交科国内分地区营业收入（亿元） 21 图 20 2018 年苏交科收入主要来自于省外 21 图 21 2012-2018 年中设集团国内分地区营业收入（亿元） 21 图 22 2018 年中设集团收入主要来自于省内 21 表目录 表 1 设计咨询行业未来 5 年规模测算 8 表 2 各公司经营现金流净额/归母净利润比较（%） 10 表 3 中设集团、苏交科、设计总院的收入确认方式对比 11 表 4 设计总院部分勘察设计咨询业务节点及完工百分比确认 12 表 5 中设集团及设计总院节点确认收入比例对比 12 表 6 “十三五”基础设施建设规划指标 13 表 7 新签设计订单同比增速对比 14 表 8 不同上市设计咨询企业人均产值对比（万元） 14 表 9 苏交科的外包业务环节及外包原因 15 表 10 2008 年以来苏交科所并购的国内企业情况 17 表 11 2000-2014 年 AECOM 的并购项目统计（非完全统计） 18 表 12 主要设计龙头企业在全国排名情况 18 表 13 上市设计公司激励情况 19 表 14 苏交科收购公司业绩承诺与业绩实现情况（万元） 20 表 15 苏交科和中设集团盈利预测及估值情况 22 苏交科 2012 年 1 月成功登陆创业板，成为 A 股设计咨询行业首家上市公司，之后中设集团、华建集团、国检集团、勘设股份、中设股份、设计总院、设研院、华阳国际等等陆续上市，设计咨询行业已经成为建筑行业重要的细分板块。设计咨询业务和普通施工业务有所不同，除了业务内容之外，在产业链位臵、回款、收入确认方法、行业特征等方面也存在明显不同，这些决定了设计企业的成长路径、竞争要素等与施工企业存在明显不同。我们从此处着手，来探讨设计行业的未来。 需求好于施工：影响变量的三维度 投资仅是设计咨询行业需求的变量之一 建筑工程项目的一般程序是先勘察、后设计，然后再施工。根据国家计委，建设部 《关于发布工程勘察设计收费管理规定的通知》（计价格[2002]10 号），工程勘察设计收费计费额主要是经过批准的建设项目初步设计概算中的建筑安装工程费用、设备与工器具购臵费和联合试转运费之和，因此我们认为工程咨询行业的发展与固定资产投资规模密切相关，也就是说国内固定资产投资规模是影响工程咨询行业