教育行业专题报告：从新东方和好未来的2019财年最新年报，看K12教培行业的变化和机遇.docxVIP

目录 前言： 4 1、新东方与好未来的最新年报对比 4 财务情况：新东方优化市场战略驱动营收增速攀升，好未来加码线上转型逻辑持续验证 4 业务情况：新东方与好未来双师模式抢占线下市场，加码在线教育 8 2、从双巨头布局看教培行业的最新变化和机遇 12 K12 教培行业集中度将进一步提升，行业证券化进程加快 12 好未来的“轻”VS 新东方的“重”：K12 在线教育迎来重要窗口期 14 从新东方和好未来的投资布局看行业发展趋势：儿童早教和素质教育受青睐 15 3、风险提示 17 图表目录 图表 1 新东方营收增速总体提升 4 图表 2 好未来营收增速有所放缓 4 图表 3 新东方K12 业务成长为核心业务 5 图表 4 好未来网校业务持续放量增长 5 图表 5 新东方近 5 个财年销售费用持续优化 6 图表 6 好未来近 5 个财年销售费用逐渐增长 6 图表 7 新东方近 5 个财年管理费用逐渐上升 6 图表 8 好未来近 5 个财年管理费用大幅下降 6 图表 9 新东方营业利润率、毛利率有所收缩 7 图表 10 好未来营业利润率、毛利率近期逆势上涨 7 图表 11 新东方归母净利率近期下滑 7 图表 12 好未来归母净利率近期上涨 7 图表 13 新东方网点 5 年扩张进入“千店”期 8 图表 14 好未来受政策影响扩张放缓 8 图表 15 新东方覆盖城市稳步扩张 9 图表 16 好未来覆盖城市加速扩张 9 图表 17 新东方近 5 个财年招生增长率提升 9 图表 18 好未来高速招生增长率逆袭新东方 9 图表 19 好未来暑期网校招生日益火爆 10 图表 20 新东方双师学校建设有所放缓 10 图表 21 好未来双师模式两年新入 26 城 10 图表 22 新东方和好未来双师推广战略与效果 11 图表 23 新东方在线K12 业务高速增长 12 图表 24 学而思网校营收连续两年 3 位数增长 12 图表 25 教培行业CR2 集中度加速提升 13 图表 26 教育行业 2018 年-2019 年海外上市企业 13 图表 27 在线 K12 教培渗透率进入拐点期 14 图表 28 在线 K12 大班课的市场规模增长加速 15 图表 29 学而思网校的行业市场份额不断提升 15 图表 30 新东方 2018 年-2019 年投资标的 16 图表 31 好未来 2018 年-2019 年投资标的 17 前言： 2019 财年（新东方财年划分为 2018 年 6 月 1 日-2019 年 5 月 31 日，好未来财年划分为 2018 年 3 月 日-2019 年 2 月 28 日）对于新东方和好未来都是关键的一年：新东方实施“优化市场”战略至此约有 5 年时间，而好未来除了夯实线下之外，近几年重点发力线上教育。两家龙头企业两种逐渐不同发展模式对行业其他参与者有什么启发？是否代表行业的发展趋势？2019 财年又恰逢教培行业监管政策收紧，加速了行业出清速度，对新东方和好未来又有何影响？我们认为，新东方和好未来作为 K12 教培界的标杆企业， 其发展特征和战略规划可以很好地反映出教培行业的最新变化和未来机遇。 1、新东方与好未来的最新年报对比 财务情况：新东方优化市场战略驱动营收增速攀升，好未来加码线上转型逻辑持续验证 从近 5 个财年两家教培界巨头的营收状况来看，好未来的复合年增速为 55.89%，远高于新东方的25.53%，2019 财年两者的营收进一步拉近，好未来从 2015 财年新东方营收体量的 35%，大幅提升至 2019 财年新东方营收体量的 83%，目前基本处于同一吨位。不过从最新的 2019 财年来看，两者营收高增速同比放缓，一方面与 2018 年教培行业监管政策收紧有关，另一方面也反映了 K12 课外培训行业逐渐告别上一轮高增长阶段，步入相对平稳期，两家龙头企业也将进入“增长新常态”。从对 2020 财年的业绩指引来看，新东方对FY2020Q1 的业绩增速的预测指引为 22%-25%/USB（+26%-29%/CNY）；好未来 FY2020Q1 的营收增速为 27.6%/USB（36.3%/CNY）, FY2020Q2 的业绩增速的预测指引为 28%-31%/USB（+32%- 35%/CNY），好未来的业绩指引已低于近 5 财年的实际营收增速。 图表 1 新东方营收增速总体提升 图表 2 好未来营收增速有所放缓 35 35.94% 30.96 40% 30 35% 24.47 30% 25 20 18.00 26.5