8月海外宏观深度报告：从历史上的降息周期看美联储本轮降息.docxVIP

2019 年 8 月 22 日 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 研究背景 4 美联储降息周期 5 历史上的美联储降息周期 5 历史降息与经济衰退 6 改变美联储预期的因素 9 经济下行压力逐渐显露终结加息预期 9 通胀持续低迷为降息创造空间 11 全球贸易局势恶化是降息催化剂 13 美联储会怎么降息 14 第一阶段：2018 年 5 月至 10 月市场预计美联储加息周期持续 14 第二阶段：2018 年 11 月至 2019 年 3 月市场预计加息周期或已接近尾声 14 第三阶段：2019 年 3 月底市场对美联储年内降息的预期上升 14 美联储 6 月 FOMC 会议声明提高降息预期 14 美联储 7 月会议降息 25BP，鲍威尔措辞中性 15 美债收益率倒挂的信号 16 降息影响 17 美联储利率是全球利率的锚，降息预期造成全球宽松 17 美元指数反弹难以持续 18 黄金配置价值凸显 18 6 总结 20 风险提示 20 2019 2019 年 8 月 22 日 图表目录 图表 1. 美国联邦基金目标利率（1982-2018） 5 图表 2. 美国降息周期启动时长 6 图表 3. 美国 GDP 同比 6 图表 4. 美国历史降息周期内 PMI 6 图表 5. 历史降息周期内失业率 6 图表 6. 美联储降息周期与失业率上升基本同步 7 图表 7. 历史降息周期内美国经济发展概况 7 图表 8. 美联储利率与通胀呈同向变动 8 图表 9. 美国制造业 PMI 9 图表 10.美国新增非农就业人数 9 图表 11. 美国 GDP 环比拉动率 9 图表 12. 美国 OECD 综合领先指标下滑 10 图表 13. 美国失业率到最低点 10 图表 14. 美国实际 GDP 同比增长 10 图表 15. 美国人均收入同比增长低迷 11 图表 16. 美国每月 CPI 同比 11 图表 17.美国每月 PPI 同比 11 图表 18. 美国 PCE 温和 12 图表 19.国际油价难以上涨 12 图表 20. 美国薪资增速 2019 年放缓 12 图表 21. 美国中小企业乐观指数的盈利趋势下滑 13 图表 22. 全球制造业 PMI 13 图表 23. 主要国家出口累计同比 13 图表 24. 美联储 2019 年 6 月会议点阵图 15 图表 25.美债收益率 16 图表 26. 2019 年以来各国的降息操作 17 图表 27. 欧元区 CPI 不振 18 图表 28. 欧元区 PMI 持续下行 18 图表 29. 美元指数平台震荡 18 图表 30. 美联储利率与金价呈反向关系 19 2019 年 8 月 2019 年 8 月 22 日 布雷顿森林体系建立之后，美元成为控制国际收支风险极其重要的一环，是国际结算的主要手段。为了维护本国币值稳定、谋求外汇资产保值增值，许多新兴国家持有大量美元作为外汇储备，进一步加固美元地位。由于多数新兴国家在汇率上盯紧美元或与美元挂钩，美元在全球经济金融市场上的霸主地位束缚了这些国家的货币政策。尤其是当一国经济不景气或货币处于贬值压力下，若美联储不采取宽松政策，该国家大概率也不会采取大幅度货币宽松政策，否则，该国家将面临更大的货币贬值和资产抛售压力。 一国货币政策的变动会通过价格、贸易、资产负债表等渠道对世界经济产生外溢效应。自布雷顿森林体系建立以来，美国货币政策一直高度独立，较少考虑国际经济联动效应。过去三十余年里，美联储的六次加息周期均造成外部经济体的经济波动，甚至引发了拉美债务危机等金融危机。 2008 年全球金融危机之后，世界经济经历了长期的低迷时期，自 2006 年，为向经济注入流动性，美 国便开始持续了近七年的超低利率。但是自 2014 年下半年起，美国经济复苏迹象显现，市场对美联 储加息的预期不断加强。美联储联邦公开市场委员会（FOMC）于 2015 年 12 月宣布上调利率 0.25 个 百分点至 0.25%-0.5%，标志着美国正式开始新一轮加息周期。至 2018 年 12 月，美联储共 9 次加息， 将基准利率从 0.25%上调至 2.5%。 但是，2018 年第四季度美股暴跌后，尽管美联储 2018 年 12 月议息会议仍预期 2019 年加息两次，但 市场对美联储货币政策的预期开始发生转变。2019 年 3 月，美联储议息会议预期 2019 年底联邦基金 利率维持不变，给出了 2019 年暂停加息的预期，市场对美联储货币政策的预期由“加息”转为“降息”。而美联储放缓加息进程，则给予了其他国家在货币政策上的自由度，全球货币政策开始再度向宽松转变，有