上市公司质量研究之二：516家问题上市公司的传闻属实.docxVIP

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、真的有 516 家问题上市公司？ 3 二、树立“反脆弱”的投资思路：少听故事、剖析数据、回归常识 3 三、财务报表分析 4 四、可行的财务和非财务预警指标 9 五、对 516 家“问题”上市公司的检测 12 表格目录 22 一、真的有 516 家问题上市公司？ 近期市场流传了两篇点击率较高的文章，即所谓的某大券商内部泄露《劲爆！516 家问题上市公司名单!》《400 家问题上市公司名单！》等网络文章。文章受到关注的背景是最近一两年，上市公司出现问题的情况趋于增多，给投资者的信心带来了较大的打击，以至于市场有点风声鹤唳的氛围。 我们认为，这两篇点击率较高的文章有的内容是属实的，比如被监管部门严厉批评的康某药业、康某新和 ST 信某（信某集团）等数十家上市公司的确是严重违法违规的，但是也有一些上市公司是属于业绩较差或者疑似较差的。财务指标不佳的上市公司，只要没有信息披露问题和造假问题，并不能简单等同于问题上市公司。 为了甄别 516 家所谓的“问题上市公司”的真伪，我们先回顾下《上市公司质量研究之一：“排雷”的先导预警指标》的核心观点，并补充财务报表分析的常用知识，然后，我们对这 516 家的所谓问题上市公司进行指标测试。 二、树立“反脆弱”的投资思路：少听故事、剖析数据、回归常识 久经考验的投资体系应该是“反脆弱”的，能够抵抗大多数的造假或者业绩变脸等地雷。 （一）不要着急，好公司不是一两年炼成的。贵州茅台等给投资者较好回报率的优质公司，都不是一年两年形成的，而是上涨周期长达十年、乃至二三十年。相反，很多出问题的公司，越往后面越难以维系，维持谎言的成本和市 值、时间是成正比的。 （二）多研究造假历史，少听故事，回归常识。最近几年爆雷的很多上市公司，其手法谈不上多么高明，与历史上的造假手段如出一辙。最近几年的多 起造假案件，其手法和二十年前的银广夏与蓝田等公司有类似之处，其编制的“故事”都不符合商业常识。 （三）先重视赚现金流的能力，所谓高成长或高估值的上市公司更容易爆雷。警惕伪成长，赚现金流的能力比高成长往往更重要。90?左右的股票都是平庸的甚至是绩差的，不可能有那么多的高成长和“神奇”公司。关注可把握的 当下，比如行业格局，预测未来的难度太大、准确率太低。 （四）白马股不如中小黑马公司？实践证明：所谓黑马股出现问题的概率显著大于白马股。对于所谓的“伪白马”大市值公司，时间是它的敌人。市值 越高，维持造假的成本越高、造假漏出的“马脚”越明显。随着造假规模的扩大，指标不匹配、不符合商业常识等很多问题会越发凸显，正所谓大巧若拙。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责（五）对于高估值热门公司，要思考公司的护城河是否在不断削弱？除非在专利权、客户黏性、转换成本、网络效应、成本优势等方面有着强大的护城 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 河，且不容易被竞争者或时代变迁轻易削弱，否则高 ROE 或 ROIC 很难长期维持。 容易迷惑人的是，高市场份额、著名品牌和卓越管理等因素未必能给投资者带来很高的回报率，可能是“伪护城河”。 三、财务报表分析 在分析财务时，首先要立足于对行业的深刻认识、对公司业务的扎实理解。 从研判上市公司质量的角度而言，在一个以做多为主要盈利手段的资本市场，如果一个企业的盈利模式、盈利能力和行业前景都很糟糕，做细致的财务分析的意义是有限的，性价比低。财务报告（年度报告，后文不做区分）是用来检测企业的，选股的第一步通常应该是发现一个好企业，然后再来仔细研究财务报表。 “财报是用来排除的”。主营业务研究是分析上市公司的起点，会计科目只是对企业经营的估计和猜测，年报和季报也是对企业年度和季度经营成果的估计和猜测。财务分析只能告诉我们什么样的指标或数据是可疑的、不正常的。 通过历史对比、行业对比、绝对数、相对数等方法的处理，结合企业的市场竞争力、行业空间等信息，再结合常识，可以做出诊断。 （一）资产负债表 应该先看资产负债表，而不是利润表，尽管体现每股收益 EPS 等指标的利润表更受关注，但更容易被操纵的也是利润表。 资产负债表主要看资产的含金量，负债“做手脚”的公司占比较少，表外举债、违规担保等问题很难通过表内分析得出结论。资产大致分为货币资金， 应收账款、预付账款与存货等经营类流动资产，固定资产、无形资产、在建工程、商誉和递延资产等生产类非流动资产，以及金融和投资类资产。 从动态看，资产=负债+所有者权益+收入-费用（成本）。利润表是流量型财务报表，到了年底，所有科目都会转结到资产负债表。所有的收入、费用（成本）科目，无论是真实的，还是造假，