轮胎行业：内外加压，胜者为王.docxVIP

核心观点 1海外产能逐步释放，在贸易摩擦升级背景下竞争力凸显2国内产能结构性过剩，行业洗牌加速集中度的提升3原材料价格整体处于低位，利于提升轮胎的盈利水平4出口退税提升、增值税降税进一步显著增厚轮胎企业业绩 1 海外产能逐步释放，在贸易摩擦升级背景下竞争力凸显 2 国内产能结构性过剩，行业洗牌加速集中度的提升 3 原材料价格整体处于低位，利于提升轮胎的盈利水平 4 出口退税提升、增值税降税进一步显著增厚轮胎企业业绩 1 目录 一、轮胎行业发展现状 一、轮胎行业发展现状 二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升四、相关标的及盈利预测 五、风险提示 2 2008年以来中国轮胎行业历经三个阶段： 图1：中国轮胎制造行业固定资产投资完成额及其增速（亿元，%） 固定资产投资完成额:橡胶制品业:轮胎制造（亿元） YOY 2008~2011年高速发展2011~2014年 2008~2011年 高速发展 2011~2014年 增速放缓 2015年至今 行业洗牌 700 600 500 400 300 200 100  50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 0 2008  2009  2010  2011  2012  2013  2014  2015  2016  2017  40% 数据来源：国家统计局， 2008~2011年高速发展：汽车产量增长迅速，拉动轮胎行业高速发展； 2011~2014年增速放缓：原材料价格大幅波动削弱行业盈利能力，行业增速放缓； 2015年至今行业洗牌：产能结构性过剩问题显现，“双反”加速轮胎行业供给侧改革。 3 天然橡胶石油化工 上游行业 天然橡胶 石油化工  原材料端  轮胎产品 消费终端 钢丝帘线炭黑钢铁冶金合成橡胶 钢丝帘线 炭黑 钢铁冶金 合成橡胶 工程胎全钢胎半钢胎帘布纺织 4 工程胎 全钢胎 半钢胎 帘布 纺织 一次成型技术降本增效： 一次成型技术相比于传统的两次成型机，可降低人工工时50%，占地减少50%，效率提升1倍，产品合格率＞99%，解决了东南亚工厂人工成本不可控特点。 装备升级提升国产胎质量： 随着轮胎一次成型技术的国产化和普及，国内的轮胎装备水平基本和国际接轨。目前国内轮胎质量水平不输国际二线品牌，性价比超过国际一线品牌。 RFID电子识别助力国内轮胎企业弯道超车： 植入轮胎内的RFID电子标签，可将压力、温度和磨损程度等信息传至车辆控制系统，推动轮胎售后市场去除中间环节进行直供。渠道是国内的轮胎企业的痛点，RFID电子标签给国内轮胎企业弯道超车的机会， 先商业智能，再智能制造，而且二者可以互为反哺。 5 天然橡胶轮胎成本占比最大 图2：子午胎成本构成 图3：子午胎原材料占比 人工费用 8% 燃料动力 7% 制造费用 12%  其他 35% 天然橡胶 30% 原材料 73%  纤维帘布 5% 钢丝帘线 8%  炭黑 10%  合成橡胶 12% 数据来源：玲珑轮胎招股书， 数据来源：玲珑轮胎招股书， 天然橡胶与合成橡胶的价格具有一定联动性 图4：天然橡胶与合成橡胶（丁苯/顺丁橡胶）价格走势 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000  丁苯橡胶山东市场价（元/吨，左轴） 顺丁橡胶山东市场价（元/吨，左轴） 天然橡胶泰国产：CIF青岛主港（美元/吨，右轴） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 0 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2 0 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2 数据来源：隆众化工，中国橡 胶信息网， 6 目录 一、轮胎行业发展现状二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 一、轮胎行业发展现状 二、 下游需求稳定，轮胎替换空间广阔 三、内外加压，行业洗牌加速集中度提升四、相关标的及盈利预测 五、风险提示 7 全球轮胎市场规模广阔，为龙头公司持续发展提供成长空间 图5：全球汽车产销量及其增速（万辆，%） 产量:全球:汽车（万辆） 销量:汽车:全球（万辆） 图6：全球轮胎销售额及其增速（亿美元，%） 全球轮胎销售额（亿美元） YOY 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量YOY 销量YOY 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2