量化策略运作环境与对期指的应用.docxVIP

CONTENTS 目录 市场驱动因子分析：当前风险偏好仍较低 市场特征类策略：防御为主，兼配另类Beta 期指运作环境总体趋势向好 市场驱动因子分析：当前风险偏好仍较低 基于分组法的多因子框架 盈利与成长因子的跷跷板效应III.价值类因子持续低迷 反转与市值因子2019年昙花一现 高波动率、高流动性因子的剔除作用继续有效 风格配置：短期防御类风格或占优 资料来源：中信证券研究部1.1 资料来源：中信证券研究部 1.1 大类因子构成与投资逻辑 当前跟踪的大类因子构成与投资逻辑 大类因子 入选单因子 单因子说明 大类因子投资逻辑 盈利能力 ROE TTM法静态值 当前及未来预期的盈利性较高、且过去的盈利较为稳定的股票 ROA TTM法静态值 Est_ROE 一致预期未来一年的ROE Std_ROE 过去五年ROE的标准差 Std_ROA 过去五年ROA的标准差 成长性 过去一年的增长率 对左侧每一项，分别用净利润、总利润、营业利润 营业收入这四个TTM指标来计算 当前及预期未来的增速较高，同时过去的增速较稳定的股票 一致预期未来一年的增长率 过去五年年报增速的标准差 绝对价值 B2P MRQ法静态值 当前和预期未来的价值性均较高的股票 E2P TTM法静态值 S2P TTM法静态值 Est_E2P 一致预期未来一年的E2P Est_B2P 一致预期未来一年的B2P 相对价值 Value对Growth回归的残差项 在成长性相近的公司中，选择价值性偏高的股票 规模 AshareMarketCap A股总市值 度量个股的当前市值规模 FloatAShareMarketCap A股流通市值 FreeFloatAShareMarketCap A股自由流通市值 流动性 TurnoverRate60d 过去60日换手率 度量个股的历史流动性 TurnoverRate120d 过去120日换手率 TurnoverRate250d 过去250日换手率 价格动量 Momentum60d 过去60日收益率 度量个股的历史涨幅 Momentum120 过去120日收益率 Momentum250d 过去250日收益率 波动率 Volatility60d 过去60日波动率 度量个股的历史波动性 Volatility120d 过去120日波动率 Volatility250d 过去250日波动率 多因子模型的基本表征： ???? = ????,?? + ????,?????? + ? + ????,?????? + ???? ??=0??=1其中， ?????? ?? 为股票i 的因子暴露（ Factor Exposure ） ； ???? ?? 为因子收益率 ??=0 ??=1 （Factor Return）；????为股票i的特异风险（Specific Risk）,且满足（1）与因子收益率 不相关，（2）在组合构建中可被充分分散而抵消。 分组法下对上式的定义： ??为上述构建组合相对基准指数的超额收益率；xk为该组合在第k个因子组合上分配的资金权重，也即为该因子的风险暴露；fk为第k个因子组合在当期的超额收益率，即为因子收益率。 对于存在做空限制的市场，上述方法可以轻松实现因子组合的构建，且这种多因子策 略是一种获取相对基准指数超额收益的相对收益型策略。 对于可做空的市场，则可将单因子分组后的top-bottom组合（市场中性下做多top同时 做空bottom）定义为因子组合，该组合的绝对收益即为因子收益。 多个Top组合构成最终组合，相当于多策略的配置。 年初盈利因子相对2018年出现了明显下滑，成长因子表现则显著回暖。 2019年2月起，盈利因子与成长因子之间形成了较强的跷跷板效应。 7月盈利、成长因子在小盘指数空间表现优于其在大盘指数空间表现 盈利能力因子2018 盈利能力因子2018年以来在各空间的（年化）超额收益 成长因子2018年以来在各空间的（年化）超额收益 上证50 沪深300 中证 1000 中证500 中证800 中证全指 2018年 0.34% 6.29% 5.77% -0.48% 3.07% 4.54% 2019Q1 14.46% -0.66% -11.44% -9.86% -3.90% -3.23% 2019Q2 8.16% 21.96% 9.01% 12.60% 16.20% 14.62% 201907 2.53% -3.78% 26.49% 12.38% 1.46% 17.13% 上证50沪深300中证 1000 上证50 沪深300 中证 1000 中证500 中证800 中证全指 2018年 1.31% -2.52% -0.64%