策略专题报告：牛市的三个阶段，1996~2001年牛市复盘.docxVIP

研究源于数据 研究源于数据 目录 第一阶段：估值行情 5 1.1 估值行情：估值提升 255.35? 5 估值行情的催化剂：保值贴补率连续下调 6 估值持续提升的原因：降息周期开启和政策呵护 7 货币政策宽松 7 政策持续呵护 8 估值行情终结的信号：印花税上调和监管政策组合拳 9 第二阶段：估值到业绩的切换 9 估值到业绩切换不畅 9 切换不畅的原因：亚洲金融危机冲击和国企改革去产能 11 切换不顺畅的外因：亚洲金融危机冲击 11 切换不顺畅的内因：国企改革引发去产能 12 切换过程中的结构性行情：519 行情 15 第三阶段：估值业绩双升，戴维斯双击 16 业绩估值双升：业绩回暖，估值上台阶 16 第三阶段的催化剂：政策支持和外围市场上涨 17 第三阶段上涨的支撑因素：经济回升 18 第三阶段的终结：经济下滑 22 研究源于数据 研究源于数据 图表目录 图表 1： 1996 年-2001 年牛市的三个阶段 5 图表 2： 1996 年-2001 年牛市分为估值行情、切换行情及业绩估值双升行情 5 图表 3： 估值行情期间GDP 处于下行周期 6 图表 4： 央行自 1995 年 12 月接连下调存款保值贴补率 6 图表 5： 存款保值贴补率下降造成 1996 年存款少增超过 1000 亿元 7 图表 6： 1996 年 A 股期末个人账户总数同比大幅增加 7 图表 7： 1995 年下半年以来，通胀持续缓和 8 图表 8： 1996 年 5 月央行开始降息 8 图表 9： 1996 年货币供应量增速保持较高水平 8 图表 10： 印花税上调及监管政策组合拳导致估值行情终结 9 图表 11： 第二阶段（1997.5.13-1999.12.31）的估值在 34 倍-67 倍之间震荡 10 图表 12： 第二阶段（1997.5.13-1999.12.31）上证指数区间震荡 10 图表 13： 切换行情经济保持下行 10 图表 14： 切换行情全部 A 股归母净利润增速在零上下徘徊 10 图表 15： 亚洲金融危机使我国出口增速持续下滑 11 图表 16： 亚洲金融危机对日本和韩国股市造成较大冲击 12 图表 17： 亚洲金融危机期间中国香港金融市场受到四次攻击 12 图表 18： 亚洲金融危机对我国股市估值造成了阶段性压制 12 图表 19： 1996 年以来国企亏损面较大 13 图表 20： 国有企业在全社会固定资产投资中所占比重大 13 图表 21： 固定资产投资增速由 1998 年的 19.5?下降到 1999 年的 6.3 14 图表 22： 银行不良贷款率 1997 年之后持续走高 14 图表 23： 银行“惜贷”现象导致 1998 年贷款下台阶 14 图表 24： 519 行情期间上证指数和 PE（TTM）涨幅均超过 64? 15 图表 25： 纳斯达克指数在 519 行情前半年内上涨了 22.5? 16 图表 26： 519 行情期间网络科技概念股大幅上涨 16 图表 27： 第三阶段（2000.1.1-2001.06.13）的上证指数和 PE 分别突破前高点 17 图表 28： 第三阶段（2000.1.1-2001.06.13）全部 A 股归母净利润增速保持为正 17 图表 29： 第三阶段 GDP 处于上行趋势 17 图表 30： 政策支持股市发展是估值和业绩双升行情的催化剂 18 图表 31： 2000 年春节期间纳斯达克指数持续上涨 18 图表 32： 我国在住房改革的道路上进行积极探索 19 图表 33： 房改后房地产业占 GDP 构成稳定增加 19 图表 34： 房地产开发投资完成额自 2000 年逐步上升 19 图表 35： 房地产相关行业归母净利润增速上升 20 图表 36： 国有企业在工业企业中占比逐渐减少 20 图表 37： 2000 年开始国有企业盈利能力大幅提升 21 图表 38： 2000 年全球经济复苏 21 图表 39： 2000 年出口大幅增加 22 图表 40： 国有股减持是第三阶段结束的导火索 22 图表 41： 2001 年全球经济周期性下行 23 图表 42： 2001 年中国出口大幅下滑 23 图表 43： 2001 年中国经济出现下滑 23 牛市有三个阶段，分别为估值行情、估值到业绩切换行情以及业绩估值双升行情，本篇报告分析了 1996-2001 年牛市的三个阶段。1996-2001 年的牛市是有涨跌停制度以来 A 股的第一波牛市，对应三个阶段，分别是 1996.1-1997.5 的估值行情，估值大幅提升，但业绩并未明显改善，期间上证指数上涨 170.20%，全部 A 股估值由 17.14 倍提升至