保险行业复盘系列之二：以史为鉴，可知兴替.docxVIP

目 录 十一年回顾：尽享红利-做大规模-积重难返-回归本源-华丽转型 6 2007 年：三大险企接连登陆 A 股，共享红利时代的繁荣 7 1.2 2008-2009 年：2008 保费增长不敌投资低迷，2009 调结构、迎春天 10 2010-2013 年：熊市下估值大幅回调，行业基本面较差 12 2014-2015 年：市场牛熊切换，保险于牛市中实现显著超额收益 15 1.5 2016-2019 年 6 月：价值转型加速，2017 为保险股最好的一年 18 图目录 图 1 2007 年保险指数跑输沪深 300 7 图 2 2004-2007 年中国人身险的险种结构（各类险种保费/人身险规模保费） 8 图 3 1997-2007 年中国人身险的渠道结构（各类渠道保费/人身险规模保费） 8 图 4 2001-2007 险资投资收益率 9 图 5 2008-2009 年保险指数跑输沪深 300 10 图 6 2008 年中国平安银保渠道保费收入显著提升（百万元） 11 图 7 2009 年中国太保期缴占新单保费收入比重显著提高 11 图 8 2010-2013 年保险指数于熊市中产生 10%超额收益 13 图 9 2010-2013 年银保渠道保费收入占比下降 14 图 10 2007-2013 年保险行业个险新单整体增速 14 图 11 2007-2013 年险资运用收益率 15 图 12 2014 末-2015 年初牛市阶段超额收益明显 16 图 13 2013-2015 年分红险、万能险占比有所下降，传统险占比大幅提升 16 图 14 2013-2015 年上市险企个险渠道保费收入占比 17 图 15 2013-2015 年保险行业代理人产能提升 17 图 16 2013-2015 年权益类投资和另类投资占比大幅提高 18 图 17 2016-2019 年 6 月，保险板块大幅跑赢沪深 300 19 图 18 2013-2018 年健康险占人身险保费收入比重 20 图 19 2008-2018 年人身险保费增速 20 图 20 2015-2018 年健康险保费收入同比增速 20 图 21 2016 年上市保险公司寿险渠道结构优化，个险占比提升 21 图 22 2017 年上市寿险公司的长期保障型业务（或健康险）占新单保费的比例 21 图 23 上市寿险公司的渠道结构 22 图 24 上市寿险公司的长期保障型业务（或健康险）占新单保费的比例 22 图 25 2019 年一季度上市保险公司的寿险首年期交保费及其增速 23 图 26 上市寿险公司的代理人规模与增速 23 图 27 上市寿险公司的代理人规模与增速 24 图 28 上市保险公司的 NBV Margin 24 表目录 表 1 保险行业十一年各阶段超额收益与行业特征 6 表 2 2007 年阶段超额收益汇总 10 十一年回顾：尽享红利-做大规模-积重难返-回归本源-华丽转型 表 1 保险行业十一年各阶段超额收益与行业特征 2007 年 -58.6% 超额收益 费率管制催生分红/万能/投连等产品快速增长。总保费同比+22%，投连险占比高达9%，历史最高水平。 银保占比提升至1/3以上；期交新业务同比+50%以上。 代理人增速提升，平安代理人同比+47%。 投资收益率受股市大涨影响，大幅飙升至12%。 上市险企全年利润同比+119%，NBV同比+25%。行业平均EV增速高达80%， 国寿、平安、太保上市时PEV分别为4.3x、2.3x、5x。2007年年末PEV提高至6.5x、5.2x、5.1x。 2008- 2009 年 -13.5% 超额收益 2008年寿险总保费强劲增长，同比+48%，主要是由于银保渠道扩张速度快。2009年受高基数及调结构影响，增速降至+11%。 2008年银保渠道井喷，个险稳步增长。2009年，渠道结构、期限结构调整效果显著。 代理人增速较07年放缓。2009年受结构调整影响，产能大幅提升。 2008年行业投资收益率仅为1.9%。2009年牛市行情下，行业投资收益率有明显改善，高达6.4%。 两年上市险企归母净利润合计同比-75%、+346%；NBV增速为17%、32%；EV同比-9%、+24%。 2008年估值由年初的6.0x PEV跌至年末的1.7x PEV，2009年回升至2.7x PEV（国寿平安太保）。 2010- 2013 年 10.4% 超额收益 2010-2013年保费增速分别为+29%、-9%、+4%、+8%，增速放缓，主要由于①银行大规模发行银行理财， 保险产品吸引力下降。②受银保新