LPR改革：美日历史经验的启示.docxVIP

LPR 改革是中国利率市场化进程的重要一步 深化 LPR 改革，核心是解决利率市场化“放得开、形得成、调得了”的问题。 2019 年以来，深化利率市场化改革的工作加速推进。利率“两轨合一轨”被 纳入 2019 年中国人民银行工作会议，并在 2019 年第一季度和第二季度的货币政策执行报告中被反复讨论。 正如《金融业发展和改革“十二五”规划》和央行 2018 年工作论文《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》中提出的，“放得开、形得成、调得了”是我国利率市场化的改革原则。随着 2015 年存贷款利率浮动限制的取消，狭义利率市场化改革完成，利率“放得开”目标基本实现，而近期 LPR 的深化改革正是针对“形得成、调得了”的问题对症下药，一方面，18 家代 表性银行的报价机制保障了 LPR 价格的市场化形成，另一方面，与 MLF 利率挂钩也保证了央行的利率调控能力。LPR 改革的落地，意味着我国利率市场化深入以市场化利率形成和调控机制为核心的改革阶段。 理论上，利率作为资金的价格，中央银行完全有能力影响甚至决定市场利率水平；实践中，无论是利率管制国家还是利率市场化国家， 中央银行对利率形成机制和利率水平都具有重要影响。因此，利率市场化更完整的表述，应是利率由货币政策当局和金融市场共同决定，利率市场化改革实际上包含着利率形成方式的市场化和利率调控方式的市场化两个不同的维度（纪敏和牛慕鸿，2014）。 政策文件内容一览2018 年一季度货币政策执行报告专栏 3 《中央银行的利率调控与传导》给出了“两轨合一轨 政策文件 内容一览 2018 年一季度货币政策执行报告 专栏 3 《中央银行的利率调控与传导》给出了“两轨合一轨”的纲要性指示。 利率市场化改革还有一些“硬骨头”。 目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存， 存在存款“搬家” 现象， 一定程度上推动银行负债短期化、同业化，资金稳定性下降，成本上升。此外，市场基准利率体系培育、利率调控体系建设、金融机构定价能力培育等也有待进一步推进。继续稳步推进利率市场化改革。 推动利率“两轨”逐步 合“ 一轨”， 趋向市场化的方向。 2018 年二季度货币政策执行报告 强化央行政策利率体系的引导功能，完善利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导， 推动利率体系逐步“两轨合一 轨” 。 2018 年第 3 号央行工作论文 徐忠《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》，大约可以视为 2018 年一季 度专栏 3 的展开版。虽未强调“两轨合一轨”的关键词，但详细讨论了利率并轨的背景 和政策建议，建议“创造条件实现市场利率和存贷款利率并轨，明确短端（隔夜）政策目标利率，实现利率为主的货币价格调控方式转型”。 2018 年三季度货 币政策执行报告 进一步推进大额存单发展，促进金融机构自主合理定价，完善市场化的利率形成、调 控和传导机制，推动利率逐步“两轨合一轨”。 2019 年中国人民 银行工作会议 1 月 5 日，进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。稳妥推进利率“两轨 并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 2018 年四季度货 币政策执行报告 稳妥推进利率“ 两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 2019 年 1 月份金融统计数据解读吹风会 2 月 15 日 孙国锋表示：“研究推动利率逐步“两轨合一轨”，疏通央行政策利率向信贷利率的传导，缓解利率约束。这些措施的效果正在显现，货币政策传导也出现了边际改善，金融对实体经济的支持力度加大。” 国务院新闻办公室政策例行吹风会 4 月 25 日，央行副行长刘国强表示，利率市场化在稳步推进，目前存贷款利率均已放开，下一步推动市场利率和贷款基准利率两轨合一轨，不急于求成也不会停滞不前。 2019 年一季度货币政策执行报告 稳妥推进利率“两轨合一轨”,完善市场化的利率形成、调控和传导机制，更好服务实体经济。 2019 年二季度货币政策执行报告 推进贷款利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 国务院常务会议 2019 年 8 月 16 日召开的国务院常务会议首次提出了贷款市场报价利率增加 5 年期以 上品种。具体表述为：要改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有 1 年期品种基 础上，增加 5 年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行发放贷款提供定价参考，带动贷款实际利率水平进一步降低。 中国人民银行公告 〔2019〕第 15 号 8 月 17 日，中国人民银行公告决定，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制， 并将于 8 月 20 日起实施。此次完善 LPR 最突出的一