2019美国共同基金业发展报告解读之二：美混合型基金遭冷落，我国多元资产配置迎变 局.docxVIP

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 《2018年度美国投资公司发展报告》，上海证券基金评价研究中心以此为基础对2018年美国基金业发展情况做出梳理，并部分对比我国公募基金市场情况做出展望。本篇将主要针对中美两国市场对混合型基金及其细分分类灵活配置基金的选择做出探讨。 一、 美混合型基金遭冷落 美混合型基金（亦称资产配置基金或平衡基金），是一种同时投资于各种股票和债券的基金产品，为平衡股票的潜在高收益和债券的稳定收入而产生。2018年底，混合型基金总规模仅占美国共同基金及ETF市场的7，是各类型基金中总规模占比最低的一类基金产品。 图1、2018年底共同基金及ETF中各类型基金占比 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 自2015年以来，投资者持续撤出混合型共同基金。2018年，混合型共同基金净赎回910亿美元，占2017年底该类型基金总规模的6?；净赎回规模较之前期大幅提升。 图2、近十年美国混合型共同基金资金流量（单位：百万美元） 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 其实，从美国近20年的基金业发展史来看，混合型基金一直是一类小众的产品。在权益市场表现突出时，投资者会选择买入股票型基金； 而当美股陷入调整，货币市场型基金的配置需求凸显，使得混合型基金一直处于边缘化的存在。 图3、1996-2018美国各类型共同基金资金流量（单位：百万美元） 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 我们认为，美国混合型基金的 “低存在感”主要由以下几个原因引致： (一) 美股长牛，投资者降低对混合基金的青睐 美股长期牛市带来最直接的影响是投资者对能够调整权益资产配置比例的混合型基金兴趣下降。 在2007至2009年的金融危机中，许多投资者寻求多元化其资产配 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 置，并降低对单一市场的风险暴露，灵活配置基金借此获得大量的资金流入，2008年至2014年灵活配置产品合计净流入为880亿美元。然而自2015年以来，美股长牛逐步降低了投资者对此类产品的青睐，2015年至 2018年混合型基金的流出主要集中于灵活配置型产品。(二) 个人投资者为主，养老需求拉长投资周期 美国婴儿潮一代对其资产管理市场产生着较大的影响，基于资产积累和养老需求，美国个人投资者充分运用共同基金管理资产，基金业主要持有人也以个人投资者为主。至2018年底，美国共同基金市场中个人投资者共持有近16万亿元的资产，占共同基金市场总规模的89 ；剔除货币基金后，这一比例上升至95 。 美个人投资者的基金投资以养老需求为主。据ICI报告，93 的共同基金投资者表示为退休后生活质量的储蓄是他们的财务目标之一；73 的投资者认为其首要财务目标就是退休储蓄。更长的投资周期使得投资者能够容忍短期内的净值波动，也不会对市场表现产生过于激烈的反 应，即便在市场低迷期间长期共同基金也较少出现大规模的踩踏赎回。 对长期利润的追求和短期回撤的相对容忍使得美国养老金多选择单资产基金，尤其是股票型基金进行投资。截至2015年底，有99.8 的401(k)计划投资于美股基金，99.0?投资于全球股票基金，98.7?投资于美国债券基金，即几乎所有的大型401(k)计划都会选择股、债单资产类产品进行配置。多资产配置产品中，79.5 的401(k)计划投资于目标日期基金，而仅有64.9 投资于非目标日期基金的混合基金，那么非FOF类混合型共同基金的被选择概率将会是这一数字甚至更低。 (三) 多元化资产配置服务崛起弱化混合基金竞争力 除了混合型基金本身，实现跨市场投资的FOF产品受益于养老金资金流入而崛起。投资者可能会赎回混合型基金，并将资产投入FOF产品以获得平衡的组合配置。这其中，生命周期基金和生活方式基金因其清晰易懂且适用性高的投资策略，获得养老资金青睐，大幅提升了FOF基 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 金的总资产规模。自2011年以后，混合型FOF总规模显著超越了混合型共同基金（除FOF）的总规模。 图4、2007-2018美国混合型共同基金(除FOF)及FOF规模变化及资金流量（百万美元） 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 除特定基金产品外，投资者亦可投资于定期再平衡的共同基金及ETF组合，收费型投资顾问使得这一操作模式变得更为可行。随着大型基金管理机构、收费经纪商和独立投资顾问的兴起，普通投资者可更为便捷和个性化的进行资产配置。据ICI报告，在投资者持有的非雇主发起养老基金中，78 的共同基金份额通过专业投资人士渠道购买的。 图5、雇主发起式养老外基金的销售渠道 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 除独立经