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证券
山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村
大宗商品2020 年展望 ｜2019.11.13
▍ ▍
核心观点
2020 年全球不同区域经济周期错位带来的影响将更加显著，大宗商品整体或
将呈现先弱后强的走势。从配置来看，全球流动性宽松将支撑贵金属和铜价，
生猪存栏恢复将带动农产品板块偏强，黑色受国内需求韧性支撑在明年上半年
表现可能较强，而能源、工业金属等或有望在下半年开启上行周期。
▍能源：累库压力或于2020 年中缓解，看好下半年能源品价格。当前全球经济增
长依旧低迷，但基于中、欧、美等地区的经济周期错位推断，2020 年全球经济
或将触底，年中可能出现企稳迹象。叠加三季度是能源需求旺季，库存压力届时
或将得到缓解，2020 年能源品价格有望先抑后扬，看好明年下半年的原油价格。
▍黑色：政策发力将支撑上半年需求，黑色或前强后弱。国内外需求放缓、原材料
成本下行将继续成为2020 年黑色产业链最核心的两大影响因素。国内经济持续
走弱背景下，明年上半年财政和货币政策或将共同发力稳增长，地产和基建投资
在明年上半年预计仍保持韧性，黑色系全年或走出前强后弱的行情，其中铁矿石
等原材料的表现相对更弱。
▍贵金属：预计2020 年金价将持续上涨，白银更具价格弹性。全球经济增速持续
放缓，美国消费数据高位缺乏支撑，预计明年欧洲经济将底部企稳，美欧差距进
一步缩小，美元指数料将偏弱运行；全球央行纷纷降息，欧央行重启QE，预计
明年将持续流动性宽松，实际利率将持续下行；全球贸易不确定性及地缘政治风
险频发，避险情绪推升金价。预计2020 年金银比高位持续修复，黄金持续上涨
阶段，白银价格弹性更大。
▍基本金属：需求偏弱流动性宽松，板块料将先弱后强，预计二季度迎来价格拐
点。全球经济增速下行压力大，需求偏弱压制价格，全球持续量化宽松，下半年
经济企稳概率大，价格拐点或提前显现。分品种看，强金融属性与基本面支撑的
铜和矿端受到扰动的镍价格料将偏强运行；产能投放加速、供需宽松压制铝价上
行空间；供给持续宽松、过剩格局压制铅锌整体偏弱运行。
▍农产品：生猪存栏拐点将现，农产品或将迎来上涨。生猪存栏预计在明年一季度
企稳，禽链产能目前仍在持续扩张，预计明年上半年开始饲料原料玉米和豆粕需
求将逐步恢复，价格或将逐步走强。油脂板块仍需关注印尼棕榈油减产情况，全
年或将维持中性偏强走势。白糖方面，国际和国内糖价已经见底，或将于明年步
入上行周期。同时高肉价预计将推动 CPI 在 3.0 以上运行，通胀预期增强背景
下，农产品价格或将迎来上涨。
▍风险因素：1）能源：全球经济复苏节奏不及预期，供应端出现超预期增加，OPEC
减产
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