2020年转债市场策略与展望：全局着眼，个券着力.docxVIP

正文目录 2019 年转债回顾：债市胜负手 5 转债供求：供给盛况难续？需求嗷嗷待哺 7 转债供给：警惕定增放松冲击 7 转债需求：嗷嗷待哺 10 转债估值：不便宜，难操作 13 问题一：转债估值与股市的匹配程度如何？ 16 问题二：转债估值中期将如何变动？ 17 问题三：转债估值与价格变化有无规律？ 18 条款博弈：不是主角，局部挖掘 19 19 年来条款博弈的新模式 19 寻机“留级”个券：即将进入回售期，多数平价偏低，出现条款博弈的概率最高 ........................................................................................................................20 已进转股期：差中找好 20 转股期前的机会：主要由大股东驱动的下修 21 股市研判：温和式上涨，结构性机会 23 盈利预期：“类滞胀”担忧仍在，但 2020 年仍有期待 23 股市流动性：整体充裕，核心亮点 26 估值与风险偏好：政策频出，但导向明确 30 行业：把握估值收敛，顺应新资金“审美”，寻找“新核心资产” 34 思路一：依托估值，博弈收敛 34 思路二：驱动力强，题材鲜明 38 思路三：周期触底，景气回暖 39 策略建议与推荐个券 40 2020 年转债策略建议：个券时代到来 40 重点个券与推荐组合 42 A 股转债产业链梳理及各行业相关性系数表 46 风险提示 47 图表目录 图表 1： 债券各类品种表现对比 5 图表 2： 19 年 1 月至今转债指数与上证指数表现，以及单月最强势转债因子 6 图表 3： 19 年以来转债因子周表现日历图 6 图表 4： 19 年 1 月以来涨幅 Top35 的转债 6 图表 5： 2019 年 11 月再融资全面放宽，《征求意见稿》中的具体变化 7 图表 6： 转债预案速度回落 8 图表 7： 转债发行与赎回情况 8 图表 8： 发行人已拿到证监会批文（截至 2019/11/15） 8 图表 9： 转债预案已通过发审委（截至 2019/11/15） 9 图表 10： 2011 年至今实际转债发行规模统计及 2020 年发行规模预估（单位均为亿元） ........................................................................................................................................10 图表 11： 经济增长波动逐渐减弱，纯债空间也在收窄..................................................10 图表 12： 国债到期收益率曲线...................................................................................... 11 图表 13： 国开债到期收益率曲线 11 图表 14： 2019 年 11 月转债市场投资者结构 12 图表 15： 一般法人与公募基金持转债比例 12 图表 16： 保险、券商自营、券商资管、保险、年金、信托等持转债比例 12 图表 17： 少数投资者结构变化 12 图表 18： 转债市场中主要参与者结构变化 12 图表 19： 2018 年 1 月以来转债估值变动（周度） 13 图表 20： 2002 年 1 月以来转债估值变动（月度） 13 图表 21： 不同价格转债平价溢价率变化 13 图表 22： 不同行业转债平价溢价率（201911/16） 13 图表 23： 近 1 季度转债个券估值变动（2019/8/16-2019/11/16） 14 图表 24： 不同价格对应的平价溢价率中位数（2019/11/8） 15 图表 25： 高价转债占比已经不低（2019/11/8） 15 图表 26： 不同价格的转债占比变化 15 图表 27： 不同价位转债的日均成交额分布（2019/11/8） 15 图表 28： 18 年 11 月以来转债市场整体交易量变化 16 图表 29： 交易集中度回升 16 图表 30： 转债个券绝对价位 VS 流动性 16 图表 31： 转债市场估值与股市走势（2017 年 1 月至今） 17 图表 32： 2002 年至今转债市场平均隐含波动率 17 图表 33： 2019 年 1 月至今转债市场平均隐含波动率 17 图表 34： 结合估值与价格看个券估值变化 18 图表 35： 1