电力电气设备行业新能源车产业链年度策略：迈向平价的起点.docxVIP

目录 平价的起点，转折的开端 4 全球电动化转折之年，增速与竞争结构分化 6 欧洲：碳排驱动高增长，一线车企电动化提速 7 中国：政策托底市场接力驱动，优质供应释放提振需求 9 结构：全球插混短期迎增长，2H20 纯电优质车型释放促增速上移 13 产能东渐降成本促平价，紧握全球核心供应体系 15 锂电需求展望：短期放缓中长期趋势坚定，看好动力电池需求 15 重点关注 MEB 与中国特斯拉供应体系 16 平价与性能要求推动高镍渗透率提升，龙头引领技术进步 20 核心供应体系标的 24 宁德时代 ：动力锂电全球龙头 24 恩捷股份 ：隔膜龙头，迈向全球 24 璞泰来：人造负极全球龙头，产业链布局优势明显 25 当升科技：正极行业先行者 26 宏发股份：高压直流继电器高成长，传统业务有望回暖 27 风险提示 29 图表 图表 1: 2020 年全球新能源车下游需求发展趋势总结与展望 5 图表 2: 3Q19 欧洲新能源车增长一支独秀，美国与中国均有一定程度下滑 6 图表 3: 全球纯电乘用车增速领军区域持续切换，但插混增速整体下降 6 图表 4: 中美欧三区域新能源车驱动力分析 7 图表 5: 欧盟平均乘用车碳排现状与中期碳排目标，电动化势不容缓 7 图表 6: 2021 年近在咫尺，欧洲车企不改变将迎来巨额罚款 8 图表 7: 欧洲新能源车销量高增长叠加单车带电量提升，锂电需求快速提升 8 图表 8: 欧洲新能源车在碳排政策下的销量预期测算明细 8 图表 9: 全球车企加速电动规划 9 图表 10: 营运类乘用车上牌 2H19 后有一定下降，且存在一定波动性 10 图表 11: 按 2017-1H19 上牌量看，国内仅有 7 省营运类上牌量高于当地出租车 2017 年保有量，可替换空间较高 10 图表 12: 新能源车积分结构示意 10 图表 13: 以 3000 万辆为基准，考虑及不考虑积分可结转下新能源车产量估算 11 图表 14: IHS 统计欧洲新能源车型供应款数将快速提升 11 图表 15: 合资车企占新能源乘用车产量占比快速提升 11 图表 16: 线上各线车型补贴后综合售价变动较小 12 图表 17: 实际纯电乘用车车型供应当前依旧较少 12 图表 18: 合资品牌纯电车型与改款前的油车的价差在 4 万元以内 12 图表 19: 消费者购买汽车时的主要考虑因素 12 图表 20: 节能车与新能源车主要指标对比 13 图表 21: 48V 与 HEV 渗透率及锂电需求量预期 13 图表 22: 英国纯电乘用车销量与车型供应增量趋势 13 图表 23: 英国插混乘用车销量与车型供应增量趋势 13 图表 24: 英国纯电新车型上市时间表 14 图表 25: 中国 1-3Q19 纯电动乘用车销量对应的售价区间（价格基准为汽车之前北京地区线上补贴后综合售价） 14 图表 26: 欧洲 1-3Q19 纯电动乘用车销量对应的售价区间（价格基准为 EV Database 德国地区补贴前价格） 14 图表 27: 我们对中长期动力电池的需求保持乐观，预期 2025E 全球需求可近 1100GWh 16 图表 28: 国内外动力电池价差逐步收敛，我们预期动力电池价格下降速度先快后缓 16 图表 29: CATL 中国市场份额持续提升 17 图表 30: 全球动力电池多寡头格局稳固 17 图表 31: 车企-锂电配套供应关系 17 图表 32: 1-3Q19 德系三强在国内的合资车企对应各款车型锂电供应商均为宁德时代 18 图表 33: 特斯拉动力电池及四大材料供应体系 18 图表 34: 特斯拉上海工厂 2020 年动力电池及四大材料需求测算 19 图表 35: 四大材料与全球龙头电池厂供应体系主要配套关系 19 图表 36: 正极、负极及电解液全球供应按区域划分份额（2018 年） 20 图表 37: 2019 年 9 月纯电乘用车中 170Wh/kg 以上装机占比提升较快，目前配套 170WH/kg 以上的企业仅宁德时代一家（中国市场范围） 21 图表 38: 配套宁德时代高镍电芯的企业在 3Q 主要为广汽、小鹏、东风、吉利、宝马等 21 图表 39: 主流正极企业新扩产能均以高镍三元为主 21 图表 40: 国内电解液龙头的产业链布局 22 图表 41: 高镍对电解液提出的要求及解决方案 22 图表 42: CATL 研发费用持续超过 LG Chem 22 图表 43: 电池业务研发投入占营收比重上，CATL 高于三星 SDI 与 LG Chem 22 图表 44: 1H19 全球动力电池相关企业研发投