电力行业月报：火电估值历史新低，电价预期或过于悲观.docxVIP

用电端：10 月沿海用电需求显著回暖，区域分化有所缓解 10 月用电量增速环比+0.6pct 10 月用电量增速达 5.0%，环比提升 0.6pct。根据中国电力知库数据，10 月份，全社会 用电量 5790 亿千瓦时，同比增长 5.0%，增速环比提升 0.6pct。1-10 月，全社会用电量累计 59232 亿千瓦时，同比增长 4.4%，增速较 1-10M18 同比回落 4.3pct。 图表1： 2019 年前十个月全社会用电增速较 1-10M18 同比回落 4.3pct 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 全社会用电量累计值( 全社会用电量累计值(亿度） 累计同比（%） 10% 8% 6% 4% 2% 2012-012012-04 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 资料来源：中国电力知库，华泰证券研究所 三产用电回暖是驱动 10 月用电增速走高主因。单从 10 月份来看，第一产业用电量 66 亿 千瓦时，同比+9.1%；第二产业用电量 4008 亿千瓦时，同比+3.4%；第三产业用电量 947 亿千瓦时，同比+14.5%；城乡居民生活用电量 769 亿千瓦时，同比+2.7%。与 9 月比较， 10 月第一/二/三产及居民用电增速环比波动+3.3pct、-0.2pct、+6.0pct、-0.5pct，三产 用电回暖是驱动 10 月用电增速走高主因。 从 1-10 月累计数据来看，第一产业用电量 647 亿千瓦时，同比+5.2%；第二产业用电量 39867 亿千瓦时，同比+3.0%；第三产业用电量 9941 亿千瓦时，同比+9.3%；城乡居民生活用电量 8777 亿千瓦时，同比+5.9%。相较于前九个月电量增速，1-10M19 第一/二/ 三产业及城乡居民用电累计增速波动+0.5pct、+0.02pct、+0.6pct、-0.4pct。 图表2： 四大用电部门累计用电增速（%） 第一产业 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民用电 20% 15% 10% 5% 2012-022012-05 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 -5% -10% 资料来源：国家能源局，中国电力知库，华泰证券研究所 电力热力生产与供应业电量增长明显，工业用电增速持平。根据中国电力知库数据，2019 年前十个月工业用电累计增速达到 2.8%，较前九个月环比持平。 细分来看，电力热力生产与供应用电增速回升明显，10 月电力热力生产与供应用电同比增速为+10.7%；此外，化工、钢铁、有色、建材四大行业前十个月累计用电增速分别为 0.3%、5.5%、-0.6%、5.1%，相较于 2019 年前九个月，累计用电增速环比波动-0.6pct、 -0.3pct、-0.4pct、-0.7pct。 图表3： 工业用电增速环比持平 1-9M19用电量增速（ 1-9M19用电量增速（%） 1-10M19用电量增速（%） 5.8%5.5% 5.8% 5.1% 3.2% 2.8% 2.8% 2.6% 3.0% 2.4% 2.1% 1.2 0.9% 0.3% -0.2% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% 工业采矿业电力热力生产制造业化工钢铁有色建材0% 工业 采矿业 电力热力生产 制造业 化工 钢铁 有色 建材 -1% -0.6% 资料来源：国家能源局，中国电力知库，华泰证券研究所 10 月沿海省份中广东、山东、福建、上海、浙江等地用电增速显著恢复，但累计值依然都低于全国均值。从前十个月累计用电增速来看，西藏、广西、海南、内蒙古、云南排名居前，分别为 12.9%、