2020年债券投资年报：道阻且长.docxVIP

目 录 一、经济与货币形势回顾 1 宏观经济：下行压力显现 1 货币形势：偏松不变 3 二、债市表现回顾 5 利率债 5 一级市场：期待专项债提前发行 5 二级市场：利率震荡，高通胀是隐忧 8 信用债 9 信用债发行：债市整体调整，发行下降 9 信用利差：低等级表现更优 10 三、投资策略 12 经济增长：托底有支撑 12 物价：CPI 先升后降，PPI 有望回正 13 货币政策：降成本仍是主线 15 投资策略：道阻且长 16 图 图 1：进出口当月同比增速（ ） 2 图 2：投资与消费同比（ ） 3 图 3：超储率（%） 4 图 4：货币市场利率（月度均值，%） 5 图 5：国债发行规模（亿元） 6 图 6：地方债发行规模（亿元） 7 图 7：政策性银行债发行与到期规模（亿元） 8 图 8：标志利率品收益率变动（ ） 9 图 9：信用债发行情况（亿元） 10 图 10：中高等级信用债利差走势（ ） 11 图 11：低等级信用债利差走势（ ） 12 图 12：各项投资同比（ ） 13 图 13：猪肉价格与猪粮比价（右轴） 14 图 14：母猪存栏量（ ） 14 图 15：PPI 低迷（%） 15 图 16：中国流通货币增长平稳依靠货币乘数提高（同比， ） 16 一、经济与货币形势回顾 宏观经济：下行压力显现 贸易谈判顺利进展，进出口回升 中美贸易摩擦从去年开始，到今年 5 月进一步恶化，也再次让市场彻底认识到了中美贸易摩擦的长期性与严峻性。从数据来看，由于抢出口效应的存在，使得关税对外贸的影响有所滞后。但从去年年底已开始集中显现。今年以来谈判一波三折，但在人民币贬值对冲下，影响整体可控。但关税的负面影响已开始显现，叠加整个全球经济发展放缓，海外需求下降的综合因素，今年我国所面临的出口压力不小。随着近期谈判的顺利进展，外部环境将有所改善。 2019 年10 月，我国进出口均有所改善，顺差扩大。出口同比增长2.1%， 由负转正。本月出口超预期好转，或受到中美贸易谈判进展顺利推动。另外海外节日的临近，也一定程度上刺激了出口。从国别来看，对部 分国家的出口明显回升。本月对欧、美出口改善显著，本月值为-16.2%、3.1%，上月值为-21.9%、0.1%，对日出口则降幅扩大至-7.9%，上月 为-5%；对东盟国家的出口回升，由 9.7%升至 15.8%。金砖四国方面， 对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-2.6%、-1.4%、-10.1%、7.1%，前值为-2%、6.7%、-7%、11.3%，对金砖四国出口均有下滑。本月进口同比下降 3.5%，降幅收窄 2.7 个百分点。从进口商品数量来 看，除铜、原油外，主要进口商品增速均有下滑，而原油增幅有限。因此进口的回升或受到商品价格的拉动。从进口金额来看，铜和钢材 增长加快。机电进口降幅收窄，由上月-13.4%降至本月的-11.4%。本 月出口由负转正，进口降幅收窄，高顺差态势得以延续，并扩大至3012.8 亿元。外贸发展还是保持了衰退式发展的特征：进口表现不如出口，从而保持了高顺差态势。这种状况说明中国经济的外向特征是 很显著的；中国制造能力很大部分为世界经济服务。由于大宗商品价 格已处市场均衡状态，全球经济疲弱下价格低迷亦成常态，未来中国 的高货物贸易顺差态势预计仍能维持。 图 1：进出口当月同比增速（） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1,200.00 出口金额: 出口金额:人民币:当月同比月 进口金额:人民币:当月同比月 贸易差额:人民币:当月值:同比月 800.00 600.00 400.00 200.00 2014/012014/04 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 -200.00 -30.00 -400.00 数据来源：wind，上海证券研究所 投资偏弱，消费低迷 一季度以来，去年持续下滑的消费也有所企稳，投资延续缓升态势。但二季度以后，投资回升乏力，消费受汽车拖累，内需偏弱。 2019 年 1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）510880 亿元，同 比增长 5.2%，增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点。基础设施投资（不 含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.2%