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                                                   2019年8 月 3613911:21 
                                                                                                                                                证券 
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                                                                                                                                                报告 
        01    流通板块不利因素充分预期,行业拐点隐现 
        02    板块估值历史底部,积极变化正在累积 
        03    个股推荐 3613911:21 
                                                                                               证券 
1.1 流通板块不利因素充分预期,行业拐点隐现                                                                        研究 
                                                                                               报告 
2017-2018年是医药流通企业经营状况承压的两年。 “两票制”的全面执行重塑流通企业的竞争格局 
  及业务结构,其主要体现在三点: (1)收入端:两票制促使调拨业务快速下滑,纯销业务逐步上升 
  ,龙头市场份额进一步提升。 (2)下游账期:下游医疗机构受自身及外部环境影响,账期在一定程 
  度上有所延长。 (3)融资环境:去杠杆背景下企业融资成本阶段性抬升。 
 当前时间点,两票制及零加成已在全国范围落地 (负面影响出清),流通板块中长期面临下述变化: 
 (1)结构切换,创新药业务放量,有效填补仿制药业务价格 (规模)下降带来的行业规模下降; (2) 
带量采购当前对业务影响不大,长期有利于流通企业回款改善,更有利于瓦解地方非市场化资源垄断型 
                                       3)实体企业融资成本边际改善。 
的商业公司,进一步提高龙头集中度; ( 
综上所述:我们认为医药商业流通板块不利因素充分预期,有利因素不断积累,下一阶段有望迎来基 
  本面改善背景下的极限估值修复,行业拐点隐现。在此背景下,我们看好基本面扎实的行业龙头:国 
  药股份及上海医药。 
3613911:21 
                                                                                                             证券 
1.2 两票制全面实行:调拨业务见底,龙头份额进一步提升 
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