俄罗斯债券市场透视与中俄债券市场合作建议.pdf

俄俄罗罗斯斯债债券券市市场场透透视视与与中中俄俄债债券券市市场场合合作作建建议议 2019年09月09 日 摘摘要要：：本文介绍了当前俄罗斯债券市场的发展现状、特点及其影响因素 并基于中俄经济金融合作需求 在加强中俄两国 债市监管协调、完善制度建设及重点加强熊猫债合作等方面提出了具体建议。 关关键键词词：：俄罗斯债券市场 中俄合作 熊猫债 境外投资 近年来 中俄经贸合作发展较快 未来前景广阔。这为两国金融合作带来了天然契机 也为两国债券市场合作注入了内生动 力。有关强化两国债券市场合作方面的讨论不断开展 但实际合作内容仍然偏少 仅有俄罗斯铝业成功发行了熊猫债。在此 背景下 本文将对当前俄罗斯债券市场的主要特征进行介绍和分析 旨在帮助中国债券市场参与者全面了解俄罗斯债券市场 的基本情况和运行规则。同时 本文将从两国债券市场的共性和差异出发 尝试提出有针对性的建议 助力两国债券市场合 作向更高水平推进。 俄俄罗罗斯斯债债券券市市场场发发展展现现状状 （一）市场规模：俄罗斯债券市场规模较小 债市扩容进程缓慢 据俄罗斯EXPERT RA评级公司 （以下简称 “EXPERT RA”）数据 2018年末 俄罗斯债券市场余额为3270亿美元 与GDP之比 为21% 而同期中国债券市场余额为12.6万亿美元1 与GDP之比达95%。考虑到两国债券市场起步时间相近 相对规模差异主 要源于中国在过去20年间保持了经济的连续快速增长 而在一系列外部冲击下 俄罗斯经济和金融稳定性相对较差 影响了 其债券市场的平稳发展。 不过 即便在经济和金融环境不稳定的时期 俄罗斯债券市场余额与GDP之比仍保持上行 （见图1）。过去10年间 该项比重 以年均约1.5个百分点的幅度提高。这得益于通胀率走低、存款与支付 “去美元化” 以及俄罗斯债市与欧洲银行票据交换 所和明讯银行等国际清算机构的对接。但需说明的是 自2012年以来 俄罗斯债券市场规模的增长主要依靠已有发行人发行 量的增加 而非新发行人的进入。从这个角度讲 俄罗斯债市扩容进程缓慢。 图1　俄罗斯债券市场规模及其占GDP的比重 资料来源：俄罗斯央行、俄罗斯国家统计局、俄罗斯分析信用评级机构 （ACRA） （二）市场结构与监管：市场结构单一 央行承担统一监管职能 1.俄罗斯债券发行和交易集中于交易所市场 不同于中国债券市场以银行间市场 （场外市场）为主、交易所市场为辅的结构 俄罗斯债券市场以交易所市场为主。其中 约95%的债券发行和交易集中于莫斯科交易所 （MOEX）。 在MOEX 债券发行上市等级分为三级 不同等级需满足不同的条件 这也被投资者视作对债券风险和流动性的初步评估。 自2014年以来 由于注册流程更加便捷 在交易所发行的债券占全部新发公司债券的比重达到80%～85%。 2.俄罗斯央行承担债券市场的监管职能 俄罗斯债券市场由俄罗斯央行统一执行监管职能。俄罗斯央行负责制定相关法规 并对债券发行以及金融机构的债券投资风 险评估进行管控。同时 俄罗斯央行也对在MOEX进行的债券注册和交易活动进行监管。 （三）发行人情况：政府债券存量占比过半 公司债券发行集中度偏高 1.俄罗斯联邦政府是其债券市场上最主要的发行人 2018年11月末 俄罗斯中央政府债券余额占债券市场存量规模的48% （见图2） 其中主要为中长期固定或浮动利率债券。中 央政府债券的收益率也被广泛用作低信用风险公司债券收益率的基准。从趋势上看 金融及非金融公司发行的债券占比正不 断提升。 图2　俄罗斯债券市场发行人结构 （2018年11月末余额占比） 资料来源：俄罗斯央行、俄罗斯财政部、ACRA 从发行人结构看 俄罗斯债券市场受政府影响程度较高。大部分存量债券由各级政府或政府类机构直接发行 或由政府提供 显性或隐性担保 （如国有或系统重要性机构发行的债券）。这是由俄罗斯政府对国民经济活动的影响力 尤其是对很多大型 企业的控股所决定的 也在一定程度上反映了预算软约束的影响。