海外并购对我国公司股价影响的实证研究一一以吉利并购沃尔沃为例.pdf

海海外外并并购购对对我我国国公公司司股股价价影影响响的的实实证证研研究究一一一一以以吉吉利利并并购购沃沃尔尔沃沃为为例例 2019年10月23 日 摘摘要要 本文选取了2010年8月吉利成功并购沃尔沃这一事件 ，使用事件分析法研究此次并购对吉利股价影响 。作为近年来一 起典型的海外并购案例 ，这次并购曾被比作“蛇吞象”的行为 ，外界评价褒贬不一 。为了评价此次并购 ，本文选取了此次事件 的三个关键时间点 ，通过计算超额收益率和累计超额收益率来评估整个收购过程中的股东收益变化情况 ，分析结果表明此次 并购具有较为良好的绩效 ，市场表现较为积极 ，股东收益也有所增加 。 关关键键词词 海外并购 ，股价 ，事件分析法 ，超额收益率 一一 、、案案例例背背景景 1.品牌背景 吉利是一家民营轿车生产经营企业 ，创始于1986年 ，经过了三十多年的成长 ，在汽车相关领域取得了优异的成绩 。1997年 ， 吉利开始进入汽车领域 ，其注重自主创新的理念使公司的发展十分迅速 ，吉利于2017年达到了百万销量 。 沃尔沃是瑞典著名汽车品牌 ，于1927年创立 。由于其主打安全和环保理念 ，拥有很多相关的先进技术和专利 ，被誉为世界上 最安全的汽车品牌 。沃尔沃自2005年至2009年经历了连续5年的亏损 ，每年的亏损额均在10亿美元以上 ，加上金融危机的影 响 ，最终决定被出售 。 2.并购背景 2008年 ，国际金融危机爆发 ，使得本就连年亏损的沃尔沃销量大跌 ，2008年三季度沃尔沃汽车销售下滑24% ，亏损达 到4.58亿美元 。2009年4月 ，福特完成了初步评估 ，并对中国企业发出了出售声明 ，先后有吉利 、长安 、奇瑞 、广汽和东风 等几家汽车企业有竞购的意愿 。2010年3月28 日，吉利以18亿美元并购沃尔沃所有的股权和资产 ，同年8月2 日，吉利以13亿 美元现金加2亿美元票据的形式完成此次并购的资产交割 。 二二 、、实实证证研研究究 本文使用WIND数据库搜集了“吉利汽车” （股票代码 0175.HK）2007年4月到2010年9月的股票价格数据和相应时期的恒生 中国企业指数 ，期望通过事件分析法评价此次并购事件 。 本章选取了吉利股价波动的几个关键节点来进行股价波动分析 ，时间节点选取如下表所示 。 1.实证研究 （1）事件研究法 依据现代投资理论 ，在市场有效情况下 ，不同事件对公司的影响可以通过股价完全反映 。当并购企业在市场上第一次发布并 购公告时 ，投资者对并购活动的预期价值会迅速通过企业股票的价格变动反映出来 。事件研究法拥有较为成熟的数理基础 ， 是一种研究企业跨国并购绩效的主流方法 ，同时由于事件研究考查的是窗口期的绩效问题 ，研究的时间跨度比较短 ，很适合 作为此次研究吉利并购沃尔沃事件的研究 ，故本文选取事件研究法评估合并绩效 。 （2 ）事件研究法步骤 要进行某事件对于公司股价的影响的评价 ，首先要以该事件发生日为零点确定一个区间，称作“事件期” 。即以节点1至3所在 日期为区间零点 ，区间设为[- 15 ，15]来确定事件期1 、事件期2和事件期3 ，然后计算每天的预期收益率 。这种收益率的衡量 有两种方法 市场调整法和市场模型法 ，用于拟合的模型是SLM市场模型 ，公式为 由于吉利汽车为香港上市股票 ，故选择恒生中国企业指数收益率R 来衡量其股价表现 ，α ，β为回归参数 ，ε 为随机误差 。 mt τ 假设 第t天个股的收益率Rt R = （P -P ）/P （2 ） t t t-1 t-1 其中P 为第t天的吉利汽车股价 ，P 为前一天吉利汽车股价 。 t t-1 第t天恒生中国企业指数收益率Rmt R = （P -P ）/P （3 ） mt mt mt-1 mt-1 其中R 为第t天恒生中国企业指数 ，R 为前一天恒生中国企业指数 。 mt mt-1 计算出 （2 ）（3 ）后 ，将其代入 （1），估算出 （1）中的回归参数α 、β 。其中α为市场不能解释的平均收益 ，β代表公司股价 对市场的敏感性大小 。 最后 ，根据回归模型来计算超额收益率AR ，得到累计超额收益率 。t 假设 第t超额收益率ARt