中国建材-市场前景及投资研究报告-建材旗舰，内核升级.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑产品 证券研究报告 中国建材 （03323.HK ）公司研究报告 2020 年04 月11 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 建材旗舰，内核升级 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 04 月09 日收盘价（元） 9.17 52 周股价波动（元） 6.38-10.18 总股本/流通H 股（百万股） 8435/3869 ⚫ 央企核心产业平台、旗舰上市公司，竞争力已不可同日而语。公司是大型建材 总市值/流通市值（百万元） 77341/35546 央企中国建材集团最核心的产业平台和旗舰上市公司，7 项业务居世界第一。 注：以上货币单位为HKD 我们认为公司在经历自我革新、合纵连横、水泥长期高景气背景下，成本费用 控制、区域市场掌控力、资产负债表等已大幅改善，其竞争力已不可同日而语。 市场表现 ⚫ 水泥重组宗师，合纵连横新秀。 [Table_QuoteInfo] 中国建材 恒生指数 闪电式并购，堪称重组教科书。公司过去通过直接融资及银行借款支撑迅速收 50% 购水泥资产，分别于2007 、2009、2011 年组建南方水泥、北方水泥、西南水 40% 30% 泥，各水泥子公司大规模联合重组基本在2~3 年即完成，期间不乏在景气低谷 20% 期 “抄底”浙江水泥资产的经典案例。公司2008 年超过海螺水泥成为全国产 10% 能规模第1 的水泥企业并维持至今，2018 年5 月完成吸收合并另一家大型央 0% 企建材公司中材股份，产能规模进一步扩大，成为名副其实的水泥 “巨无霸”。 -10% -20% 自我革新，轻装上阵，产业延伸。当前公司正通过三步棋自下而上改善及获取 -30% 新增长：1 ）我们认为公司可借助产能置换实现淘汰落后产能，提升综合生产 -40% 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 效率，水泥熟料生产成本费用有望逐步改善。2 ）应收账款周转逐步好转，高 盈利期审慎计提减值，为后续轻装上阵铺路。3 ）大力发展 “水泥+”模式，在 提升水泥盈利的同时扩充商混、骨料等业务规模，贡献新增业绩增长点。 合纵连横，统治力上台阶。公司在大规模联合重组告一段落的同时，逐步与各 大水泥龙头深入战略合作：1 ）“左手”控股同力、“右手”渗透山水，横贯鲁 豫市场，我们认为鲁豫之于公司可类比安徽沿江基地之于海螺、西江两点一线 之于华润，其控制力和未来高盈利稳定性已不可同日而语；2 ）公司与万年青