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从长油退市看央企重组：从长油退市看央企重组：分歧与整合分歧与整合 从长油退市看央企重组从长油退市看央企重组：：分歧与整合分歧与整合 2015 年10 月 13 日 摘要：摘要：2014年 6月 5 日，由于连续四年亏损，中国长江航运集团南京油运股份有限公司从上海证券交易 摘要摘要：： 所摘牌退市，成为首家退市的央企上市公司。本文从该公司投资战略决策失误的角度入手，解析其持续 经营亏损并最终退市的根本原因，同时从集团层面深入探究中国外运长航集团有限公司的重组不利对其 造成的负面影响，最后从“事前、事中、事后”全过程优化的角度对央企重组提出了相关建议。 关键词：关键词：退市，央企重组，分歧，整合 关键词关键词：： 本文是国家社科基金重大项目＜14ZDA027＞、重点项目＜14AJY005＞和一般项目＜11BGL022＞的阶段性 研究成果，同时得到了北京工商大学国有资产管理协同创新中心项目＜G的资助 2006 年12 月5 日，国务院转发国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，明确了 “到 2010 年国务院国资委履行出资人职责的企业(即中央企业)调整和重组至 80～100 家”的基本任务， 央企重组进入了高速推进的发展时期。与国外企业的重组相比，我国的央企重组有自身的特征，即政府 主导、规划为主，属于同一出资人下的内部资源整合。这种重组方式由于没有很好地遵循市场经济的资 源配置规律以及企业发展过程中的自发需求，从而造成了一部分重组后的央企大而不强、整而不合。曾 经作为央企重组重要案例的中国外运长航集团有限公司(以下简称中外运长航)自 2009 年完成重组后一直 没有形成有效的协同经营和规模优势，随着 2008 年金融危机以及航运业周期性低谷的来临，中外运长航 旗下上市公司中国长江航运集团南京油运股份有限公司(以下简称长油)由于连续四年亏损，2014 年6 月 5 日正式从上交所摘牌退市，从而成为央企退市第一案，其退市为央企重组敲响了警钟。 一、一、战略决策失误与长油退市战略决策失误与长油退市：：基于基于上市公司层面的分析上市公司层面的分析 一一、、战略决策失误与长油退市战略决策失误与长油退市：：基于基于上市公司层面的分析上市公司层面的分析 1.逆行业周期而行，盲目扩张 自 2007 年实现集团海上油运资产整体上市之后，作为集团旗下重要子公司的长油开始了扩张运力的步伐。 年报显示 2008 年长油的在建工程总额高达 38 亿元，截至 2008 年年底长油已签署但尚未交付的船舶建造 合同总额为 665587.57 万元。但是行业发展形势随即发生变化，2009 年金融危机在全球范围内的影响进 一步加深，在全球多数实体经济遭受重创的大背景下，国际油运市场的供需关系开始失衡，代表行业景 气度的波罗的海原油运价指数(BDTI)以及波罗的海成品油运价指数(BCTI)大幅下跌，油运业整体陷入低 谷。长油的营业利润率从 2008年的 14.15%下降至2009 年的 0.77%，这说明长油的经营受到了行业发展 下行趋势的影响。 但是，长油并没有因为行业景气度下降而停止扩张，反而采取了更为激进的发展战略。长油 2009 年的在 建工程总额为 27 亿元，2010年的在建工程总额为 33 亿元；在新建运力陆续投放之后，2011 年长油的固 定资产总额已达 129 亿元，较2009 年增幅高达81.20%。与之形成鲜明对比的是 2009～2011年 BDTI 和 BCTI 指数虽然有所回升，但仍在低位徘徊，因此，油运业的整体形势依然不容乐观。一方面，运价的持 续走低限制了长油营业收入的增长空间，另一方面大量运力的投放使长油面临着由船舶维护和船员人工 成本所带来的营业成本的激增。2013 年长油的营业收入相比2011 年增长43.60%，但是营业成本增长达 121.42%，并且连续三年营业利润率低于-10%。由此可见逆行业周期而行的大规模运力扩张对长油的盈利 能力造成了较大的负面影响，为 2014 年长油由于连续亏损而退市埋下了伏笔。 2.疏于风险管理导致海外投资失败 2007 年，由于运力的大幅增加，长油开始了全球化扩张战略，其投资方向主要是中东、印度、澳洲、东 非等产油地。2008 年金融危机爆发后，长油面临着三大海外投资风险：一是市场风险，即金融危机背景 下实体经济下滑可能导致的原