爱旭股份-投资价值分析报告：专业化电池片龙头，产品升级.pdfVIP

专业化电池片龙头，引领产品升级浪潮 爱旭股份（600732）投资价值分析报告 ｜2020.6.29 中信证券研究部 核心观点 公司作为光伏高效电池片龙头制造商，稳步推进优势产能扩张升级，有望受益 于自身成本控制优势、行业大硅片发展趋势和全球需求复苏机遇，迎来业绩高 增长；预计 2020-2022 年 EPS 分别为0.38/0.65/0.91 元，现价对应 PE 为 28/16/12 倍，给予目标价 11.70 元（对应2021 年 18 倍 PE），首次覆盖，给 予“增持”评级。 ▍专业化光伏电池片龙头。公司是全球光伏电池片专业化龙头厂商，2018/2019 年连续两年电池片出货量全球第二（2018 年PERC 电池片出货量全球第一）， 2016-2019 年净利润CAGR 超80% ，2019 年借壳ST 新梅登陆上交所上市。公 司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大 PERC 电池生产基地，截至 2019 年产能超9.2GW ，目前行业产能份额超7%，并规划2020-2022 年底产能将达 22/32/45GW ，凭借技术及成本优势，市占率有望稳步提升。 ▍光伏装机有望复苏，PERC 电池技术维持主导。国内光伏发展处于平价上网前 夕，在电网消纳空间超预期、新增指标大幅增长的情况下，预计2020 年装机将 大幅复苏至约 45GW ；海外市场短期受新冠 影响装机有所延后，但随着产 业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量，预计 2020/2021 年全球光伏装机约 120/150GW 。单晶PERC 电池性价比优势凸显，2019 年渗透率将快速升至70% 以上，未来3-5 年或维持主流技术，头部企业盈利水平有望维持优势地位。 ▍技术成本优势凸显，产品竞争力强劲。公司2017 年通过自主研发的管式PERC 技术快速推动高效电池片量产，近4 年产销规模CAGR 超80% ，产能现已全面 转向单晶 PERC，全球前十大组件厂商均为公司核心客户。在工艺技术的推动 下，2019 年以来，公司单晶PERC 电池片量产转换效率已达22.5% （持续领先 行业平均效率0.2-0.3pct），引领166、182、210mm 等大尺寸电池片和下一代 N 型及叠层高效电池片升级浪潮，助力光伏降本增效，推动单瓦盈利提升。目 前公司电池片非硅成本降至0.25 元/W 以内，处于行业第一梯队，并通过优选设 备及原材料提供商，不断强化产品质量和生产稳定性。 ▍风险因素：光伏装机增长不及预期；产能 不及预期；成本下降不及预期。 ▍投资建议：考虑公司产能扩张 及单瓦盈利回稳，预计 2020-2022 年归母净 利润分别为6.9/11.8/16.7 亿元，对应EPS 预测分别为0.38/0.65/0.91 元，现价