桃李面包-市场前景及投资研究报告-经营模式领先，供应链服务能力.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 桃李面包 （603866 ）公司研究报告 2020 年06 月28 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 经营模式领先，供应链服务能力优秀 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 06 月24 日收盘价（元） 49.79 52 周股价波动（元） 34.50-55.55 总股本/流通A 股（百万股） 659/659  中国面包行业空间较大，“中央工厂+批发”模式优势明显。根据欧睿数据， 总市值/流通市值（百万元） 32805/32805 2019 年中国面包零售市场规模为404.11 亿元，同比增长 10.09% ，从不同 相关研究 人均消费量对比来看，未来空间较大。行业竞争格局分散，龙头桃李市占 [Table_ReportInfo] 率11%，手工作坊占比高达58.20% ，行业集中度有望持续提升。桃李的“中 央工厂+批发”模式兼具性价比与便利性优势，便于全国化扩张。 市场表现  员工利益深度绑定， 之下净利率提升明显。公司是典型的家族企业，吴 [Table_QuoteInfo] 氏家族成员合计持股占比74.82%。近年来公司营收均保持双位数增长，归母 桃李面包 海通综指 净利润除了2014、2019 年外也保持双位数增长。2020Q1 营收13.23 亿元， 29.32% 同比增长 15.79%，归母净利润 1.94 亿元，同比增长 60.47%。其中毛利率 19.32% 为43.20% ，同比提升3.91pct，销售费用率20.73% ，同比下降2.26pct ，净 9.32% 利率 14.70%，同比提升4.09pct 。一季度业绩高增长，我们预计主要系 -0.68% 之下，终端需求旺盛，公司减少了促销和费用投入力度。 -10.68%  突出高性价比，全国化布局逐步完善。公司面包收入占比超过90% ，以“为 2019/6 2019/10 2020/2 2020/5 社会提供高性价比的产品，让更多的人爱上面包”为使命，高性价比也成为 沪深300 对比 1M 2M 3M 桃李最重要的核心价值及品牌象征。为了追求规模效应，公司在面包的细分 绝对涨幅（% ） 8.6 -3.0 12.3 品类上，聚焦于少而精，不追求品种多，追求单品生产销售规模。截止2019 相对涨幅（% ） 0.3 -12.0 -1.9 年年末，公司旗下子公司数量为37 个，陆续在全国18 个区域建立了生产基 资料来源：海通证券研究所 地，产能全国化布局逐步完善，2019 年公司面包及糕点产量为31.96 万吨。 [Table_AuthorInfo]  优秀的供应链服务能力。目前公司收入主要集中在东北、华北、华东等市场，