寻找穿越利率周期的力量.docxVIP

目录 2020 上半年回顾：荆棘载途 7 1-5 月走势回顾：龃龉前行 7 负债端：疫情下增长分化 8 投资端：权益市场震荡，投资收益承压 9 思考一：同样是利率新低，相比 2016 有何不同 10 2016 年的利率与板块表现对比 10 负债端对比：规模业务向价值业务转型 11 人身险：产品从理财转保障，市场格局均处优化期 11 财产险：商车费改面临提速，非车业务今非昔比 13 投资端：久期拉长，韧性增强 15 价值表现：增长放缓但利率敏感性下降 19 总结：来自低预期和高韧性错位的估值修复机会 21 思考二：如何穿越利率周期，抬升估值水平 21 短期+费类业务规避利率风险：财险与联合健康 21 前进保险：承保利润优先战略提升公司估值 22 联合健康：短期险种为主，费类业务贡献提升 24 资负匹配，多地经营：友邦保险 27 投资策略与个股梳理 31 行业投资策略：找寻估值修复时点和估值抬升的机会 31 个股梳理 32 中国平安：产寿险业务优质，科技助集团协同发展 32 中国人寿：保费高增长投资较优，“重振国寿”战略可期 33 新华保险：健康险增速良好，渠道扩容下成长有保证 35 中国太保：寿险业务成长稳定，瑞再入股增强优势 37 中国人保：财险地位稳固，寿险聚焦价值 38 友邦保险：代理人渠道取胜，大陆市场红利将释放 40 众安在线：互联网保险龙头，金融生态圈创高增速 43 图表目录 图 1：2020 年 1-5 月保险板块、沪深 300 变动情况及 10 年期国债利率走势（单位：%） 7 图 2：保险板块 2020 年 1-6 月动态估值变化趋势回顾（单位：倍） 8 图 3：2020 年寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 8 图 4：上市险企累计新单保费增速（单位：%） 8 图 5：中国平安 NBV、同比增速及新业务价值率（单位：亿元，%） 9 图 6：沪深 300 与中证全债指数走势（单位：点） 9 图 7：2016 年 10 年期国债收益率走势与保险指数（单位：点，%） 10 图 8：人身险保费增速 2016-2020 年（单位：%） 11 图 9：寿险和健康险占比结构 2016-2019 年（单位：%） 11 图 10：上市险企新单增速 2016-2019 年（单位：%） 11 图 11：上市险企保障类新单占比 2016-2019 年（单位：%） 11 图 12：上市险企代理人增速 2016-2020 年（单位：%） 12 图 13：上市险企银保新单占比 2016-2020 年（单位：%） 12 图 14：上市险企保费集中度及同比变化（单位：%，pcts） 13 图 15：财产险保费增速 2016-2019 年（单位：%） 13 图 16：财产险保费占比结构 2016-2019 年（单位：%） 13 图 17：非车险结构占比变化（单位：%） 15 图 18：保险资金运用收益率（单位：%） 16 图 19：2016-2020 不同期限债券发行只数占比（单位：%） 19 图 20：2016-2020 不同期限债券发行金额占比（单位：%） 19 图 21：上市险企 2016-2019 年 NBV 增速（单位：%） 20 图 22：上市险企 2016-2019 年 EV 增速（单位：%） 20 图 23：上市险企 2016-2019 年新业务价值率情况（单位：%） 20 图 24：联合健康、前进保险与标普 500 指数、10 年期美债收益率走势对比（单位：%） 22 图 25：2006-2019 前进保险分险种净保费收入占比（单位：%） 22 图 26：2006-2019 前进保险分险种承保利润占比（单位：%） 22 图 27：2009-2019 前进保险综合成本率（单位：%） 23 图 28：2009-2019 前进保险保费收入及净利润增速（单位：%） 23 图 29：2006-2019 前进保险投资组合结构（单位：%） 23 图 30：2007-2018 美国财险行业投资组合结构（单位：%） 23 图 31：2006-2019 前进保险投资收益率（单位：%） 23 图 32：2006-2019 前进保险税前利润结构（单位：%） 23 图 33：2006-2019 前进保险 PB 及 ROE（单位：倍，%） 24 图 34：2009-2019 联合健康分板块营业收入占比（单位：%） 25 图 35：2009-2019 联合健康保险业务营业收入占比（单位：%） 25 图 36：2006-2019 联合健康投资组合结构（单位：%） 25 图 37：2009-2019 联合健康营业利润结构（单位：%） 26